中际旭创:产能持续释放叠加行业旺盛需求,推动业绩高增长

100G光模块产能持续释放,叠加良率提升和成本控制带动的毛利率改善,推动公司业绩持续高速增长。

    旭创完成并表后,投资6.5亿元建设铜陵光模块项目,报告期内募投项目顺利推进,高速100G光模块产能快速释放,下游需求持续旺盛,推动公司收入高速增长。同时公司整体生产线良率稳步提升、原材料成本控制进一步优化,早期平均成本较高的库存持续消化,推动公司盈利能力不断改善,业绩持续高速增长。

    展望全年,2018年仍是100G出货快速增长期,400G预计在2019年下半年开始放量,逐步迭代100G产品。受益云计算、大数据推动数据中心流量持续高速增长,高速光模块需求有望持续提升。

    公司100G光模块产能持续释放,良率不断提升。从需求端看,云计算大数据的应用快速爆发,推动网络流量高速增长,数据中心内部架构向扁平化演进,对100G高速光模块需求持续高速增长。当前市场出货主力仍为100G产品,400G产品预计在2019年下半年逐步起量。公司产品技术和质量领先,与谷歌、亚马逊等核心客户长期持续合作,有望充分享受行业持续旺盛的需求,推动公司业绩持续快速增长。

    中长期看,400G时代公司有望保持技术和份额优势,切入5G电信市场,打开全新市场空间。中美贸易战涉及光模块,若关税落地,对公司竞争力影响有限,同时公司通过降低对美出口比例、上下游分担等方式降低影响。

    公司与下游客户紧密合作,准确把握客户需求,推出扩展性更强的OSFP和密度更高的QSFP-DD400G光模块,有望延续100G时代的技术优势以及客户份额。同时公司积极推动25G电信模块研发和认证,有望切入5G基站光模块这一全新市场空间。中美贸易战最新关税方案中,美方计划对光模块产品征收10%关税,8月30日最终确定。我们认为如果关税落地,旭创市场竞争力影响有限,因为海外竞争对手主要生产基地均在中国,税负影响相同。另外公司可通过多种方式应对税负增长,公司实际税收负担有望低于10%的名义税率。假设公司承担4-5%的税负,我们测算对公司全年利润影响在13-16%左右。

    公司100G光模块产能快速释放,成本不断优化,受益云计算大数据推动数据中心对高速光模块的需求持续快速增长,公司业绩有望持续高速增长。由于100G降价幅度略超预期,以及贸易战的影响,下调公司18-20年归母净利润从8.9、13.0、17.0至7.3、12.7、15.4亿元,对应18年34倍市盈率,维持“增持”评级。

    风险提示:价格下降幅度超预期,贸易战超预期,技术研发风险。