用友网络动态点评:收入延续高速增长,利润同比扭亏为盈

企业信息化深度和广度同步拓展是公司高收入增速的来源。业绩预告披露上半年公司营收保持35%的高增速,我们认为收入的高增长主要来源于两个方面,即企业信息化深度和广度。上半年我国制造业整体PMI持续维持在荣枯线以上,但在劳动力和资本边际收益双降的背景下,企业整体效率亟待提升。我国制造业企业信息化程度将进一步加深并逐渐步入智能化的时期,公司一季度传统软件业务收入增长16%是最好的验证。2018年上半年的云计算大潮推动着传统企业上云进程,传统软件云化对下游客户的直接影响在于减少一次性IT投资,有助于公司笼络长尾客户,企业信息化的广度将随着云计算的大潮到来进一步增加。公司一季度云服务业务实现收入3.66亿元,其中SaaS、PaaS、BaaS收入6426万元,同比增长155.4%,我们预计公司的云业务将在下半年继续维持高速增长。

    内部精细化管理,上半年同比扭亏为盈。2018年以来,各项财务指标持续向好,以公司披露的上半年35%收入增速口径测算,公司净利率同比提升7.42%-8.44%。2017年来公司销售人员增长并不明显,并且行政管理人员逐渐减少,2018年一季度公司销售费用率和管理费用率都同比下降7.04pct、11.17pct。公司通过精简人员有效降低费用,同时合理调配不同产品线的人员占比,将更多的精力投入云产品线的研发中,一季度公司专职从事云服务业务的人员已达3446人。预计未来费用的增加主要来源于员工平均工资的提升而非人员的扩张,整体费用增速小于收入增速,企业运营效率将逐步提升,利润逐渐释放。

    我们建议继续关注公司产品云化进展,以及工业云平台项目落地进程。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别83.91/107.72/138.68亿元,归母净利润分别为6.07(上调12%)/8.58(上调12%)/11.34亿元。EPS分别为0.32/0.45/0.60元,对应PE分别为74/52/40倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    云产品市场推广不及预期;

    制造业PMI大幅下滑。