开立医疗:开行业先河,创民族品牌

产品结构升级,推动业绩持续高增长

    开立医疗以技术见长,致力于成为彩超和消化内镜市场的国内领先厂商。公司2017年和2018半年度业绩表现亮眼,其重要驱动因素是产品结构升级带动的毛利率提升。我们预计随着高端彩超S50和高清内镜HD-500销售占比增加,以及下一代高端产品的上市,公司盈利能力将进一步提升。

    彩超业务:技术升级与专科化双轮驱动

    国内彩超行业规模近百亿元,增速为10-15%;受益于进口替代、分级诊疗、集中采购和社会办医政策,彩超行业高景气度有望维持到2020年之后。开立凭借不断推出的优质产品,市场份额明显提升。看未来发展:①顺应彩超专科化发展的趋势,公司今年已推出妇产科专科机型,未来有望逐步抢占二级医院妇产科市场;②公司积极储备下一代高端机型,有望在未来2年左右推出市场。

    消化内镜业务:布局硬镜和镜下诊疗器具,产品线逐步丰富

    内镜市场增速超过彩超,细分领域包括软镜、硬镜和镜下诊疗器具。自推出国内首台高清内镜HD500后,公司近期发布了国内首台4K三镜片高清硬镜,正式进军硬镜领域;同时拟收购内镜诊疗器具公司上海威尔逊,为业务发展带来协同效应。

    研发实力雄厚,在研产品丰富

    公司专注于高端医疗设备的研发和销售,目前拥有研发人员超过550人,研发费用投入持续提升。公司在美国、日本和国内多地建立了研发中心,一方面积极学习和引进国外先进技术,另一方面通过多地布局节约研发成本。预计未来两年将有4K高清硬镜、支气管镜、超声内镜等多个产品上市,为公司长远增长提供保障。

    盈利预测与评级

    我们预计公司18-20年实现营收同比增长35.8%、35.3%和34.8%;实现归母净利润同比增长42.4%、39.9%和39.0%;实现EPS 0.68、0.95和1.32元,PE分别为54、38和28倍,维持买入评级。