策略专题:一文看破估值那回事,当前位置究竟是“黄金”还是“坑”

最近市场情绪持续低迷,一路指数不断新低,谈论市场估值的文章非常多。

    最为著名的应该有两个:一是当前位置估值和历史著名底部相比,相差不多甚至更低;二是和世界著名股市美股等做比较,竟然有相当大的优势。

    对于股市的整体估值,我方此前也做过多次论述。但是本篇报告希望通过结构分析,对A 股估值有一个更全面、或许也是崭新的认识。

    我们的发现包括:

    1)A 股整体估值只有12倍的重要原因,在于低估值的公司比例提升了,并且超低估值公司的盈利占比实在太大了。

    2)标普500整体估值靠近25倍的重要原因,除了超低估值的公司比例不高以外,盈利在各类估值区间的分布较为平均是更加重要的一个原因。

    小结为:A 股2638点黄金坑两年半之后,整体估值虽然回到坑底,但是结构上已经发生的一些变化。而和美股等主要指数相比我们现在有明显优势,和估值分布、尤其是盈利分布不同有重要关系。

    A 股是否回到了黄金坑时代?为了回答这个问题,除了估值分布变化,我们必须问问,为什么超低估值的公司变多了,合理估值、偏高估值的公司基本没变,而亏损公司、超高估值的公司变少了?我们举几个典型行业的上市公司便可一观。

    行业景气即过去两年业绩的大幅增长,带来煤炭、钢铁等行业估值的被动下降。煤炭、钢铁以及有色等周期行业业绩大幅好转,亏损企业基本消失,伴随着业绩的持续好转个股估值水平大幅下降。同为周期的地产行业,销售数据依旧亮眼,特别是龙头企业业绩增速很快,但是股价涨幅有限,整体估值大幅下降。

    行业景气也可以带来估值水平的主动提升,比如食品、白酒、医药、保险。食品饮料行业在行业景气度高、龙头企业量价齐升等推动下估值水平提升。医药行业龙头个股估值提升明显,除了行业景气向上,也可能包含了部分稀缺性溢价。保险行业持续景气催生其业绩高速增长,估值主动上升。

    也有部分行业估值出现被动上升,比如电力行业由于煤炭景气挤压火电盈利水平,券商行业告别牛时候各分项业务近两年整体下滑,估值被动上升。

    我们有个最终结论:在食品饮料医药生物等消费股身上,根本看不到黄金坑的影子,而在煤炭钢铁包括银行地产股身上,我们看到了明显的坑,但是却不敢说是黄金。只有等到导致这些大盘蓝筹今年杀跌的原因明显消褪,才可以真正称得上遍地黄金。

    风险提示:投资有风险,入市需谨慎