华测检测:第三方检测龙头,布局成型静待业绩释放

公司为国内第三方检测龙头,布局基本成型期待业绩释放

    华测检测是国内民营综合型检测龙头,主要从事生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域的技术检测服务。公司下游领域众多、业务全面,具有较高的品牌公信力。公司近年营收保持较高增速,2012-2017年复合增速高达28%,我们认为公司近期迎来积极变化,业绩释放可期:

    1、公司上市以来业务迅速扩张,通过新设、并购与合作,实验室个数由30个增长为130多个,新实验室因利用率较低暂未体现规模效应。随着公司业务布局基本成型,公司实验室利用率、人均产值有望逐步提升;

    2、原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠先生新任公司总裁。申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司,整合内部资源提升公司发展潜力。同时,有望扩大公司全球品牌影响力,拉动国际业务;

    3、公司2018年转变业务考核标准,由收入导向转变为利润导向,更加注重各产品线的盈利水平。

    第三方检测市场空间广阔,政策红利有望持续释放

    全球检验检测空间广阔,市场规模达约1500亿欧元,2009-2016年复合增速达10%。国内第三方检测市场受益于政策逐步放开获得迅速发展,2009-2016年市场规模复合增速达23%,2016年达近千亿规模,第三方检测占比由2009年的37%提升至2016年的45%。随着国家政策的有序推进和食品、环保、医疗等各行业检测市场的逐步放开,第三方检测市场空间有望进一步扩大。

    第三方检测市场竞争格局优化,利好综合型民营检测龙头

    目前国际上已有如SGS、BV、Intertek等综合型检测巨头,拥有较强的全球竞争力与品牌影响力。国内检测行业仍处于快速成长期,国内检测公司主要聚焦几个细分领域。华测检测下游领域分布较广,综合实力较为均衡,未来有望凭借较强的公信力、资金实力、技术优势进行跨领域、跨区域业务拓展,扩大市场份额,成长为具有国际影响力的综合型检测公司。

    华测检测四大主业并驾齐驱,保障稳定成长

    公司目前主营生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域技术检测服务,四大主业均处于快速成长阶段,多业务布局减缓过分依赖单一业务可能造成的较大业绩波动。其中生命科学检测业务为公司重点布局业务,2009-2017年营收复合增长率高达47.8%,业务占比近50%;贸易保障测试为公司传统强项,营收复合增速达12.5%,毛利率保持在70%左右,盈利能力突出;消费品测试业务营收复合增长率达19%,项目周期短,现金流条件好;工业品检测营收快速增长,营收复合增速高达54%,毛利率受下游行业影响较大。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营收分别为人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿;归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元,分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元,对应PE分别为41X、29X、21X。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧的风险;公信力受损的风险;并购整合不达预期的风险。