开立医疗:业绩符合预期,高端彩超占比有望持续提高

事件:公司公告2018年中报业绩预告,实现归母净利润1.14-1.25亿元,同比增长55-70%。

    业绩符合预期,超声、内镜产品持续保持快速增长,其中高端彩超占比有望持续提高。根据业绩预告计算,公司2018年上半年扣非净利润增速在35-51%,延续了2017年以来的快速增长,其中公司二季度单季度实现归母净利润增速47-64%,超声和内镜产品均保持了稳定快速增长。我们预计上半年超声产品增速在30-35%,其中高端彩超S50系列占比预计由去年同期的10+%提高到25%左右,验证了此前我们对于公司产品高端化升级并开启进口替代的逻辑;此外内镜系统推广顺利,2018年上半年预计实现80%以上快速增长,收入占比逐渐提高。

    持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S50系列和高清消化内镜自2016年底上市以来逐渐被市场认可,带来2017年业绩加速向上的拐点,与此同时2018年上半年公司继续推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。

    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年55倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,维持“增持”评级。

    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。