投资策略研究:宽松去杠杆是中国经济必然选择,中期底部雏形已现,首推大金融板块

参考国际上的去杠杆经验,我们预期宽松去杠杆将是中国经济必然选择,市场中期底部雏形已现,强烈推荐受益政策边际改善的大金融板块,居民加杠杆的大消费板块。

    国际去杠杆经验:美国的成功案例

    去杠杆的主要方式大致有四种:(1)直接削减债务+货币紧缩;(2)杠杆转移与优化;(3)货币放松+资产上涨;(4)超级通胀+货币贬值。从其他国家去杠杆的历史经验看,只有杠杆的转移,并伴随着货币放松和资产上涨的模式是成功而可持续的,2008年金融危机后的美国是典型的案例。

    中国去杠杆与美国的差异,以及未来的政策组合判断

    我国当前的去杠杆与美国成功经验存在一些差异:其一,是在货币政策没有明显放松的情况下去杠杆;其二,资本市场(尤其是股市)没有充分发挥去杠杆的辅助作用。我们认为,如果要保证去杠杆的可持续性,货币政策需要边际放松,股市需要繁荣。未来可能的政策组合包括:大幅降准、温和“加息”、资本市场补短板(比如降印花税)。

    股票市场的底部特征

    破净数量创2016年以来新高,破净占比也处历史高位:A股破净数量创下2016年以来的新高,破净数量明显增加往往意味市场底部。市净率的角度,尤其在衡量A股估值底的时候,类似银行股的分红收益率可作为重要参考。同时作为横向比较,A股的市盈率在全球重要市场中仍有明显的低估优势。

    近期市场扰动因子:流动性、资金面、贸易谈判、油价等

    世界自由贸易短期逆转,美国占据谈判优势,中美谈判持久战,谨慎乐观。国内战略配售基金发行对短期股市流动性有一定影响。6月份美联储议息会议后重点观察中国央行动作。OPEC+石油会议关注减产协议或有变化。以及积极等待7月中报期。

    投资机会:大金融+大消费+三大主题板块

    板块方面,主推低估值且有望受益政策边际改善的大金融板块;受益于居民加杠杆的大消费板块是贯穿2018年的主线,重点关注大众消费、食品饮料、医药生物;周期板块石油天然气底部布局;科技创新重点关注工业互联网。 主题方面,看好(1)首届上海进口交易会引发的旅游、酒店、航空等机会;(2)受益手机出货量转正的消费电子板块;(3)受益于CDR回归的类独角兽公司。(详见图表63)

    风险提示:政策面不及预期;宏观面重大变化。