华测检测公告点评:行业趋势仍在路上,经营改善已在路上

经营改善逐步体现,先进管理经验落地将带来更大想象空间:

    公司预计2018年上半年归母净利润为4602-5802万元,同比增长15%-45%,主要系环境、食品、汽车、生物检测等业务的较快增长和集团推行精细化管理后带来经营效益的提升。公司从今年开始阶段性放缓扩张进度、注重经营效率改善,我们认为效果已经逐步体现,并且随着申屠先生逐步熟悉公司的业务状况,未来将借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验,继续提高公司管理水平和经营效率,全面提升公司竞争力。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,EPS为0.16/0.22/0.29元,维持“推荐”评级。

    前期布局进入收获期,2018年二季度业绩大幅提升:

    公司是国内布局最全面的第三方检测企业,2015-2017年实验室数量从80多个增加到130多个,现正逐步进入收获期,加上房租、人工、设备摊销等固定成本占比较大,经营效率提升将带来较大的业绩弹性。根据业绩预告,公司2018年H1扣非净利润为1842-3042万元,按照区间中枢估算与去年同期基本持平,主要系今年一季度固定成本上升较快并且政府订单占比较高导致亏损较多。2018Q2单季度业绩大幅提升,预计净利润为7030-8230万元、扣非净利润为5180-6380万元,分别同比增长94%-127%、120%-171%。

    行业趋势仍在路上,市场空间增加+集中度提升利好民营龙头发展:

    随着人们对生活品质的要求、各行业对产品质量的要求越来越高,检测行业的市场需求将正逐年增加,2017年国内检验检测机构共计36327家、同比增长9.30%,从业人员111.93万人,较上年增长9.21%,共实现营业收入2377亿元、同比增长15.13%。此外,公信力、品牌和服务质量作为检测行业极其重要的竞争壁垒,龙头企业优势明显且较难被超越;我们认为未来民营企业将凭着更灵活的运营机制和更快的扩张速度继续抢占市场份额,而民营龙头则有望依靠更多的项目经验和更全的检测网点进一步巩固行业地位。

    风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。