中青旅:拟参与受让古北水镇股权,股东支持利好长远发展

事件:

    7月6日,中青旅发布重大资产购买预案,公司及控股子公司乌镇旅游拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇股权。此前,京能集团于北交所挂牌转让古北水镇20%股权,转让底价17亿元。本次交易采用网络竞价(多次报价)的方式,原股东具有优先购买权。

    评论:

    1、中青旅具有优先购买权,古北水镇有望并表。古北水镇是中青旅参股的景区资产,目前公司为其第一大股东,直接和间接持股41%,IDG资本持股39%,京能集团持股20%,此次京能转让所持20%股权,原股东拥有优先购买权,但也面临外部的竞争,如果有外部受让方报价,将以此价格征询原股东是否行使优先购买权。目前,20%股权的转让底价为17亿元,古北水镇整体估值达85亿元。若受让成功,公司与乌镇旅游将合计持有古北水镇61.29%股权,达到并表要求,古北水镇将并入中青旅合并报表。

    2、古北水镇成长空间充足,收购对短期业绩影响较小。2017年,古北水镇接待游客275万人次/增长12.9%,客单价达355元/增长19.8%,推动营收增长35.2%至9.79亿元,净利润1.14亿元,为中青旅贡献投资收益4720万元,占公司归母净利润的8.2%。古北水镇背靠规模庞大的京津冀市场,开业不足四年,考虑区位优势、客流空间,以及房地产项目贡献,其业绩还处于快速成长期,未来三年业绩复合增长有望超过30%。如果此次受让成功,将增厚18年业绩约4000万元,考虑增加的利息支出,本次收购对短期业绩影响有限。

    3、光大银行给予贷款支持,具备资金实力。本次交易价款采用一次性支付的方式,公司拟以银行贷款和自有资金支付。公司已披露拟向光大银行申请贷款以筹集本次交易所需资金,由青旅集团提供担保,贷款利率以合同约定为准,不得高于非关联方同类交易的利率。截至2018Q1,公司账面拥有货币资金9.2亿元。

    4、投资建议:古北水镇为京郊稀缺的优质休闲古镇,随着交通改善与周边配套完善,仍有成长空间。若此次受让成功,将解决公司对古北水镇持股比例较低的问题,也体现了股东光大集团对中青旅的强力支持。我们预计2018-2020年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元(假设乌镇的政府补助保持不变),同比增长18%/18%/16%,对应PE估值为19x/16x/14x,建议投资者积极关注收购进展。

    风险因素:1、股权转让存在不确定性;2、乌镇、古北水镇客流不达预期;3、旅游行业系统性风险。