石油化工行业深度研究:看好三大民营炼化项目盈利前景!

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨 日期:2018-07-12

报告缘起:现阶段浙石化、恒力炼化、恒逸文莱三大民营大炼化项目正在紧锣密鼓的施工中,除了各项目投产进度之外,市场最关注的问题无疑就是三大炼化项目的盈利前景。本报告对影响炼化盈利的因素进行了归纳,并对未来三大项目的盈利前景进行了一定的展望,具体如下:较高的准入壁垒决定了炼化项目的高ROE炼化行业投资回报率长期跑赢GDP增速,与其他制造业相比投资回报率也堪称优秀,这体现了涉足炼化行业必须面临巨额投资和审批环节的高壁垒。

    影响炼化盈利的4个因素炼化项目具有典型的“大进大出”特征,一座现代化的炼厂高度复杂并且高度一体化,以原油为原料经处理加工成为附加值更高的各类成品销售(成品油+化工品),无论是原料成本,还是产成品价格,均不乏大幅度的波动,因此预测单一炼化项目盈利难度极大。本着化繁为简的原则,我们试图将影响炼化盈利的核心因素归纳为以下4点,具体如下:1)油价水平;2)成品油销售情况;3)主要化工产品景气度变化;4)税收及费用。三大民营炼化项目盈利均受油价波动和PX价格变化影响,其他方面,浙石化在化工品深加工程度、油品销售的竞争格局上占优,恒力则有望享受率先投产的红利及PX-PTA一体化带来的零运费优势,恒逸文莱项目则在油品竞争格局和税收方面优势极大。

    浙石化、恒力炼化、恒逸文莱项目盈利展望三大炼化项目投资手笔极大,工艺与装置先进,单套原油处理规模居于国际前列,竞争力远在国内存量炼化装置之上。在油价71美金/桶等核心假设下,乐观/中性/悲观情景中,浙石化满负荷年化净利润分别为124/106/93亿,恒力炼化满负荷年化净利润分别为67/43/24亿,恒逸文莱满负荷年化净利润分别为38/30/26亿。通过历史回溯,模拟不同油价+化工景气周期下各项目盈利情况,回溯结果较乐观,三大项目抵御风险能力较强。

    投资建议:涉足炼化项目的上市公司包括荣盛石化(浙石化51%权益)、恒力石化(恒力炼化100%权益)、恒逸石化(恒逸文莱70%权益)和桐昆股份(浙石化20%权益),三大炼化项目化工品均以PX为主,配套其自身的PTA产能,产业链布局进一步完善,企业综合竞争力有望取得长效提升。我们已覆盖荣盛石化(买入),恒力股份(买入),恒逸石化(买入),桐昆股份(买入)由基础化工团队覆盖,维持原投资评级不变,推荐买入。

    风险提示:1.油价超预期大幅上涨,压缩炼化行业盈利;2.民营炼化项目油品销售渠道拓展不及预期,向加油站环节让利过多,影响炼化项目盈利;3.PX产能投放后,PX跌价幅度超预期。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
航锦科技 买入 -- 研报
恒生电子 持有 -- 研报
广联达 买入 -- 研报
华鲁恒升 买入 -- 研报
阳煤化工 买入 -- 研报
大秦铁路 中性 -- 研报
三安光电 买入 20.16 研报
恒瑞医药 买入 81.99 研报
宝信软件 持有 28.56 研报
佳发教育 买入 39.59 研报
中国长城 买入 10.45 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
中顺洁柔 0.61 0.72 研报
喜临门 0 0.51 研报
尚品宅配 0 0 研报
顾家家居 0 0 研报
龙元建设 0.36 0.44 研报
苏交科 0.45 0.64 研报
星宇股份 0.72 0.78 研报
华域汽车 1.13 1.18 研报
广汽集团 0.81 0.37 研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
宇通客车 1.94 1.96 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 39 持有 持有
泸州老窖 37 持有 持有
洋河股份 36 持有 持有
三一重工 35 持有 持有
烽火通信 35 持有 中性
金风科技 35 买入 买入
上汽集团 34 持有 买入
华鲁恒升 34 持有 买入
贵州茅台 34 持有 买入
中国国旅 34 持有 买入
中信证券 33 持有 中性
保利地产 32 买入 买入
水井坊 32 持有 持有
山西汾酒 32 持有 持有
万科A 32 持有 买入
太阳纸业 32 持有 持有
先导智能 31 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 873 107 404
汽车制造 540 41 227
生物制药 528 71 246
机械行业 408 59 167
金融行业 399 33 110
化工行业 389 58 181
电子器件 364 65 183
酒店旅游 314 21 152
商业百货 308 44 140
酿酒行业 302 18 147
建筑建材 287 44 172
食品行业 286 32 129
交通运输 268 33 143
服装鞋类 239 26 136
钢铁行业 234 27 72
房地产 226 31 106
家电行业 199 17 105