东方航空:东吉联姻落地,行业格局是否进入拐点

投资评级:继续首推东航!

    投资评级:民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,即期股价并未反映供改带来的行业本质变化,维持板块“推荐评级”。1)供给:空域、准点率和安全三重约束下,行业供需中期维持小缺口;18年行业机队增速放缓,且18q3航班量增速环比下降2pct,兑现供给收缩;2)需求:民航大众化和消费升级带动年均10%的长期增长,以日韩为代表的外线需求持续改善;3)内线客座率全球第三,18年即将突破85%的阈值;4)票价市场化改革持续推进,京沪线提价落地;5)行业收益进入中期上升通道,大航未来三年RASK年均增长3%-5%,净利率逐步接近10%。

    标的选择:我们的推荐排序是东航>吉祥=春秋>南航>国航,主要基于弹性和小航业绩兑现能力强于大航考虑。1)基本面:航线结构决定东航票价改革弹性最大,且旺季利润超过国航;换季40大机场时刻增速4%(优于国航和南航的3%),稳健的运力投放(18年ASK增速9.5%,低于国航10%/南航15%)有利于总收益表现(总收益=存量涨幅-增量降幅);三大核心枢纽(上海、昆明、西安)17年低基数强反弹;日韩线第一大承运人。2)交易&主题:机构持仓低&集团混改预期。