宋城演艺:六间房拟重组花椒直播,宋城持续强势输出旅游演艺

6月27日晚,公司公告主营花椒直播的密境和风全体股东拟以100%股权认购六间房新增注册资本,其中六间房整体估值34亿元,密境和风整体估值51亿元,重组后新公司估值85亿元。六间房和花椒直播分别处于直播行业PC端和移动端的领先位置,重组后可打通双方的用户体系,从供给侧层面大幅提升双方主体直播内容的质量与丰富度,在业务运营体系、用户价值挖掘、用户流量运营等方面实现最佳的协同及规模效应。

    若此次交易顺利完成,公司将可优化现金流以及增厚投资收益:从股权角度来看:作为花椒控股股东的奇虎软件(实际控制人周鸿祎)及其一致行动人合计持有重组后集团公司39.07%的股权;宋城演艺在新公司持股比例将低于30%,重组后的六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司。最终的股权结构为花椒全体股东60%,宋城演艺约30%,其他战略股东10%。从现金流角度来看:宋城演艺至少获得12亿元现金流,其中包括六间房股东会议在此前交易已通过的4亿元分红,以及公司现金交割转让10%股权后获得的税后8亿元现金流。从投资收益角度来看:公司将获利38亿元,其中包括六间房34亿新估值以及4亿分红;成本为32.44亿,包括25.67亿元收购成本以及15-17年未分红利润,即将获得投资收益5.56亿元。从管理经营角度来看:新公司总经理和CFO将由奇虎软件提名,其中奇虎软件特此确认将提名刘岩,六间房创始人兼首席执行官,为公司的首任总经理。年内重组后集团将继续保持“六间房”和“花椒”双品牌独立运营,并在公司架构、业务范畴、运营流程、财务管理等方面保持独立。

    双方估值基于收益法测算下较为合理,商誉减值风险有望解决。2016-2017年累计实现净利润5.24亿元,而密境和风过去两年合计亏损5.79亿元,在估值方面六间房34亿元,密境和风为51亿元,因此市场对双方估值的合理性产生较大疑问,2018年7月6日公司的回复函中运用收益法对估值进行了合理的解释。六间房出表后2018年业绩承诺依然有效,且该业绩不含密境和风及其分支机构利润。本次交易后密境和风对六间房的业绩影响将在计算六间房承诺业绩完成情况时予以扣除。另一方面,截止2018年Q1宋城演艺资产负债表中商誉占净资产的比重约36%,仍存在一定的商誉减值风险,若此次交易能够顺利完成,上市公司的商誉问题将得到有效解决,风险性降低。

    盈利预测及投资建议:目前公司储备项目推进顺利,轻资产项目规模扩大后能够显著提升公司整体毛利率,假设六间房三季度剥离的情况下我们预计公司2018-2020年实现利润为13.17/12.80/14.69亿元。由于本次交易尚需提交股东大会审议,仅略微调整原盈利预测,预计18/19/20年公司实现净利润分别为13.29/15.78/18.21亿元(原净利润为13.26/15.84/18.20亿元),对应PE分别为26/22/19倍,维持买入评级。

    风险提示:景区客流增长低于预期;项目建设不及预期