日机密封:受益于石油化工资本开支回暖,18年中报业绩高增长

事件:公司公布2018年半年度业绩预告,2018年上半年公司实现归母净利润6400万元–7680万元,同比增长50%-80%。单季度实现归母净利润3334-4614万元,同比增长8.7%-50.5%。

    下游景气度回暖,高端密封件需求量持续提升。伴随着国际油价的持续攀升,石油化工、煤化工等行业固定资产投资快速回暖,机械密封市场需求旺盛,存量市场有望持续增长。根据我们的测算,2017年机械密封存量国内市场空间为58亿元,预计至2020年将增长至74亿元,年复合增速达6.90%。公司作为国内机械密封的龙头企业,2017年营收超过国际巨头约翰克兰中国子公司,位居国内机械密封行业首位,有望优先受益于下游资本支出回暖。

    外延并购持续发力,市占率有望进一步提高。2017年公司收购优泰科100%的股权布局橡塑密封领域,突破公司成长天花板。2018年随着优泰科产能的逐步释放,橡塑密封有望成为公司业绩新的增长点。此外,公司正积极推进对华阳密封的收购,华阳密封作为公司在国内的主要竞争对手,在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。本次收购有利于公司整合资源,优化竞争环境,进一步抢占高端市场。

    新增产能持续释放,产能瓶颈得以突破。2018年一季度公司在手订单4.9亿元,同比增长70.77%,产能利用率已达到饱和。为了应对市场需求,公司开启了三期产能投放计划:其中首期扩产计划已于2018年4月份达产,第二期扩产计划预计2018年8月达产。随着新增产能的逐步释放,2018年产能不足的情况将得到显著改善。

    投资建议:公司受益于下游石油化工、煤化工等行业固定资产投资的快速增长,同时公司加快整合行业资源,积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年,公司实现收入6.89、9.17、11.54亿元,实现归母净利润1.83、2.47、3.14亿元,对应EPS1.71、2.30、2.93元,对应PE28、22、16倍,考虑到公司作为行业龙头,且行业正处于复苏阶段,给予公司2018年PE 为29-33, 6个月合理区间49.59~56.43。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期,收购不达预期,产能扩建进度不达预期