亿联网络:业绩略超预期,SIP保持快速增长,VCS持续高增长

由于公司收入主要来自于海外(均以美元报价),因此,汇率波动对公司上半年尚存,剔除美元汇率波动的不利影响,公司营业收入预计同比增长27%~32%,整体基本符合预期!

    1.SIP终端细分领域17-21年复合增速16%,公司短期业绩稳定增长

    根据Frost&Sullivan的最新行业数据,SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元以上,保持5年复合增速16%。根据搜狐新闻,行业主要竞争对手宝利通近期被美股上市公司缤特力收购,收购过程中,宝利通管理层变动可能影响其业务推进情况,公司有望进一步提升市场份额,巩固领军地位。我们认为,公司作为全球SIP终端行业龙头,受益于行业需求释放以及主要竞争对手管理波动,有望持续提升行业份额。

    2.VCS业务为公司短期业绩带来弹性及中长期发展支撑

    公司持续加大对该业务投入,业务整体保持良好增长态势,增速高于2017年同期水平,我们预计该业务全年有望保持80%以上增速,为公司短期业绩提供弹性,以及中长期发展提供支撑。同时,我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费,国内工商业企业需求有望得到进一步释放。

    3.公司整体毛利率企稳,公司三费具备规模效应

    公司主要SIP终端产品在市场保持良好的竞争力,我们认为,行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强,整体来看,公司VCS业务具备更高的毛利率,随着VCS业务占比提升,整体毛利率有望企稳。公司三费具备规模效应,为公司整体盈利能力提供弹性。同时,根据Wind咨询,针对于本次2000亿美元征税清单事件,征税清单将在8月30日最终决定,尚未最终定论!

    盈利预测:

    我们认为,1)SIP协议作为IP话机主流趋势,渗透率仍有提升空间。2)公司持续加大新业务投入,展望未来2-3年有望持续高速增长态势,打开公司的长期成长空间。3)公司所属UC行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性。4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性,未来有望为公司盈利能力带来弹性。18~20年EPS分别为2.82元、3.67元、4.75元,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动导致增速放缓、VCS发展不达预期、贸易战导致额外征收关税。