星宇股份-追踪系列十七:立足车灯主业,稳扎稳打保增长

1、公司业务进入放量期,收入和盈利具有较强增长性。公司公布2017年年营业收入42.55亿,同比增长27.15%;归属上市公司净利润4.7亿,同比增长34.32%。2018年Q1营业收入11.75亿,同比增长21.79%;归属上市公司净利润1.31亿,同比增长32%。

    2、重点客户进入产品强周期,扩张产能保证增长。目前一汽大众是公司最大的客户,2017年销售收入占比接近40%,随着之前项目开始放量,包括较多的大灯和LED车灯,今年预计收入占比将超过40%,对公司收入和利润均有较大贡献。公司最主要客户有一汽大众、一汽丰田、上汽大众、奇瑞、广汽丰田、东风、日产、吉利等。

    3、随着公司客户数量和订单数量的增长,公司适时地进行产能扩张,以便满足客户市场需求。佛山星宇一期已经投产,现在二期正在建设中。将在常州建立智能制造产业园一期,主要是服务一汽大众的需求,据公司测算达产后计划年收入16.36亿,年净利润2.68亿。

    4、产品升级逐渐显现,呈LED和电子化趋势,单车价值量和盈利能力提升。公司今年的量产产品中包括几款LED大灯,2017年及以前没有纯LED前大灯;后组合灯LED的占比也有进一步提升,使得公司收入和毛利率整体都将有所改善。继续加大在新产品和汽车电子上的投入,除了AFS产品外,今年ADB产品有可能实现配套供应,产品升级步伐紧紧跟随行业领先企业步伐。

    5、盈利预测。我们预计公司归母净利润2018年、2019年分别为6.56亿、8.57亿,对应估值为24.3X、18.6X。

    6、风险提示。下游整车增长不及预期;新产品进展不及预期。