华新水泥公司公告点评:业绩表现强劲,供给新常态下盈利有望高位均衡

事件:近日公司公布2018年半年度业绩预增公告,公司预计2018年半年度归母净利润为20.3~21.3亿元,同比增长179%~192%,EPS约1.35~1.42元;扣非归母净利润约20.0~21.0亿元,同比增长192%~206%;其中第2季度归母净利润约15.0~16.0亿元,中位数约15.5亿元、同比增长约144%。

    1)上半年公司主要市场中南、西南区域水泥需求不错,增速快于全国平均水平,我们预计2018H1公司水泥熟料销量同比略有增长。受春节错位影响,1季度水泥企业产量一般,随着三月下旬复工,水泥需求恢复,预计二季度销量环比显著增加;

    2)在2017年四季度华东水泥价格大涨的带动下,两湖地区水泥价格跟涨,在年初高价位的基础上,受益于供给侧协同限产及环保压力,西南、中南地区水泥价格在今年一季度回调幅度有限,并从三月下旬开始再度上涨,2018年H1水泥价格同比增幅较大。根据数字水泥网,2018H1中南、西南地区高标水泥含税吨均价同比大幅提升82、84元;

    3)盈利表现强劲。根据业绩预告中位数测算,预计公司2018H1吨归母净利约65元、同比大幅提升约42元;其中第2季度吨归母净利近80元,分别同比、环比提升46、38元,单吨盈利创历史新高,业绩表现强劲。

    2018年协同、环保限产常态化有望使得行业盈利高位均衡。根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,我们预计行业盈利有望高位均衡。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。

    国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构和布局。海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例(如黄石公司淘汰4条小线置换1条万吨线);西藏日喀则二期稳步推进,西藏山南三期水泥项目预计8月可进入调试期。

    给予“优于大市”评级。公司充分受益于环保高压下行业协同限产保价的常态化,高盈利持续性有望加强;中期来看,我们预计公司所在华中、西南需求潜力较大(农村需求旺盛),公司亦是中国水泥国际化的先行者,未来发展空间仍大。我们预计公司2018-2020年EPS分别约3.03、3.28、3.58元,可比公司2018年PE为6-9倍,给予公司2018年PE8~10倍,合理价值区间24.24~30.30元。