温氏股份:养猪板块亏损,受益黄羽肉鸡景气,上半年仍盈利!

1、上半年黄羽肉鸡价格景气,肉鸡板块盈利增长175%。

    2018年上半年黄羽肉鸡板块景气,根据公司公告,公司商品肉鸡销售均价同比上涨58.16%,我们预计报告期内,单羽盈利3-3.5元/羽,黄羽肉鸡出栏3-3.5亿羽,则黄羽肉鸡板块业绩贡献10-12亿元;其中,我们预计二季度销售肉鸡1.5-2亿羽,单羽盈利1.5-2元/羽。三四季度属肉鸡消费旺季,我们认为黄羽肉鸡价格上涨可期,全年预计出栏量约8亿羽,公司肉鸡板块业务有望持续大幅改善,在猪价下行周期,成为其他养猪股不具有的盈利贡献来源!

    2、猪价下行,上半年养猪板块亏损。

    根据公司销售月报,2018年上半年,公司出栏量达到1035.64万头,同比增长15%,出栏量稳健增长;猪价下行,公司生猪销售均价也同比大幅下降,上半年销售均价约11.78元/公斤,较去年同期15.51元/公斤下降了24%,其中二季度仅10.6元/公斤;我们测算,2018上半年公司商品猪出栏体重约117.9公斤/头,全成本约12元/公斤,则商品猪头均亏损约26元/头,养猪板块亏损约2.7亿元。养猪亏损主要是自3月以来猪价跌幅较大,且低价持续时间较长,二季度生猪销售均价仅10.6元/公斤,头均亏损约164元/头。我们认为公司产能持续释放,预计,2018年-2020年,公司生猪出栏规模2300/2700/3000万头。

    3、猪价即将进入快速反弹阶段,养猪龙头有望受益估值提升。

    长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。预期使股价反转有望提前于基本面价格的反转。短期来看,猪价将迎来供需格局季节性改善带来的反弹,本轮猪价在5月中旬快速反弹,从10元/公斤左右的均价上涨至12.08元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业大部分仍处于亏损状态,根据wind,上周自繁自养生猪头均亏损约127元,外购仔猪养成生猪头均亏损167元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7月份再度迎来快速上涨,养猪龙头有望受益,估值提升。

    4、投资建议:今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多。我们预计2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤,猪价下修,将公司2018/2019/2020年净利润63.28/59.66/115.92亿元调整至30.86/34.97/137.50亿元,则2018-2020年净利润同比-54%/13%/293%,对应EPS分别为0.58/0.66/2.59元;猪价下行周期,公司黄羽肉鸡板块景气盈利,现金流良好,给予“买入”评级。

    风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、疫病风险;4、鸡价不达预期。