三诺生物:业绩符合预期,增长稳健

业绩预告符合预期 7月11日晚,公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018上半年归母净利润达到1.50-1.78亿元,同比增长60-90%,假设非经常性损益3000万元,则2018上半年公司扣非归母净利润1.20-1.48亿元,同比增长39-72%,据此我们推算公司1H18扣非归母净利润内生增速达10-40%,如果取中位数25%,则符合预期。我们维持盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/1.01/1.27元,保持目标价31.34-32.90元,维持“买入”评级。

    预计公司1H18内生净利润稳健增长 2018年上半年,公司非经常性损益预计为3000-3500万元,其中包含1Q18已确认的三诺健康按公允价值重新计量的股权增值投资收益2314万元,其余为政府补助等。假设非经常性损益3000万元,我们测算2018上半年公司扣非归母净利润同比增长39-72%,达到1.20-1.48亿元。我们预计18年2月并表的三诺健康(PTS)全年有望盈利4000万元。剔除其并表影响,我们预计公司1H18扣非归母净利润内生增速达到10-40%。若增速为中位数25%,则符合预期。

    内生:零售市场继续领跑,医院市场有望放量 我们对公司2018年内生成长保持乐观:1)零售:主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列,性能更加出色,凭借渠道完善的销售队伍,我们预计18年公司零售市场收入增速有望达到20%,继续巩固零售市场领头羊地位;2)医院:公司加大血糖检测和尿酸等非血糖产品在医院市场推广力度,公司预计18年医院市场继续放量,销售额或可达到1亿元;3)受益于销售结构优化,我们预计18年公司毛利率有望同比提高1-2 pct。

    外延:整合度过阵痛期,PTS和Trividia盈利改善 由于一次性支出大幅减少,我们预计PTS在今年2月并表后全年贡献3700万元,Trividia也将扭亏为盈,18年或可盈利1300万元。同时,公司计划18年底完成生产基地建设,之后将PTS和Trividia生产转移到国内,这样不仅可以有效降低生产成本,提高毛利率,也便于其产品国内销售和推广。

    增长强劲,估值较低,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.69/4.76/5.97亿元,EPS 分别为0.78/1.01/1.27元,同比增长43%/29%/25%,当前股价对应18-20年PE估值为28x/22x/18x,估值较低。鉴于公司作为国内慢性病POCT龙头企业,成长驱动力明确,我们认为公司2018年40x-42x的PE估值比较合理,保持目标价31.34-32.90元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。