中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,维持买入

事件:公司公告拟与控股子公司乌镇旅游一同通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇20%股权,根据京能集团挂牌资讯,交易底价为17亿元,2017年古北水镇净利润为1.14亿,交易底价PE约74.6倍,为本次交易,公司计画向关联方光大银行贷款。由于当前公司及控股子公司合计持有古北水镇41.29%股权,因此本次若成功受让古北水镇股权,或将导致合计持股比例超50%(即古北水镇幷表),有构成重大资产重组的可能。

    古北水镇地处京郊,复刻乌镇模式,起初由公司独立投资,后引入IDG资本和京能集团,目前,公司、IDG及京能集团三方股权比例分别为41.29%(其中公司控股子公司乌镇旅游持股15.48%)、38.71%和20%,考虑到公司控制权,参与受让京能集团股权转让符合市场预期(公司及IDG资本有优先受让权,不排除存在外部竞争者)。尽管运营尚未完全成熟,但2014年开业以来客流量增长迅速,已成为京郊著名的休闲型旅游景区,2017年游客量达275.36万人次,参考乌镇(2017年净利润6.9亿),古北水镇运营成熟后,其对公司的业绩贡献将更加显著。

    本次交易估值较高,向光大银行贷款短期或将使公司财务费用上升,但是,考虑到受让完成后,公司持有古北水镇股权比例将提升,有望取得绝对控制权,有利于公司深耕景区业务及北京区域市场;其次,股权比例提升将增厚公司盈利,以2017年算,20%股权对应2280万左右净利润,另一方面,目前古北水镇大额转固已基本完成,京郊煤改气工程改造也已结束,后续预计无较大支出,同时,2018-2019年古北水镇存在地产结算,预计2018年盈利将较2017年大幅增长;再次,光大集团入主仅半年,根据此前新闻资讯,光大有计划将公司打造为国际一流旅游服务提供者,预计此后将持续从股东方获得资源支持。

    综上,由于事先尚具有不确定性,暂时不调整公司盈利预测,后续需持续关注交易进展(挂牌期为2018年6月27日至7月24日)。预计公司2018、2019年将实现净利润6.8亿、7.7亿,同比增19%、13%,EPS分别为0.9、1.09元,当前股价对应PE分别为18.7倍和16.5倍,维持“买入”投资评级。