计算机行业点评:关注云计算领军公司投资机会

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘畅 日期:2018-07-11

1)首先科技创新是长期的方向。2013-2015年市场追捧的创新在2016-2017大浪淘沙,足够不少企业转型,足够不少企业过于激进。但有小部分公司坚持当年初衷,2018年体现成果。他们在继承了2015年的优秀素质“服务、销售、战略、管理”之外,又增加了技术。增长方面短期盈利向上的公司和行业,市场偏爱多。质量在去杠杆下,中速增长、长期持续受到追捧。

    2)其次2018年整体增长基本确认。预计主流公司中报较好。计算认为2018年计算机行业盈利向上。2018下半年预计多领域盈利实现将更加清楚。目前的中报预测也验证。预计安全可控的启明星辰、太极股份订单增速、美亚柏科、深信服、同有科技,云的宝信软件、浪潮信息、用友网络收入、汉得信息、航天信息、广联达云化经营口径、神州数码、超图软件预计都高增或超预期。

    3)最后质量优于增长。云计算兑现经营的公司,正是较高质量、高持续性的代表,DCF会反映价值。

    4)质押和融资是财务杠杆,进出口是贸易杠杆,并购是盈利杠杆,资管新规是交易杠杆。

    有杠杆下,高速增长、中低质量受追捧。去杠杆下,即使没有高速成长,中速成长、高质量、高持续,也会受到追捧。因为不可持续的企业,即使早期增速较快,其市场空间会被高持续公司抢占。云计算的部分公司就是高持续、高质量的集中代表。它当然具备上述的创新和盈利,更关键是具备质量和持续性,其DCF估值会高于PE估值。

    5)计算机公司云化后的四大财务现象。云转型财务现象一:转型初期出现收入与利润发生同时下滑(转型较果断的企业净利润经常出现负数)。云转型财务现象二:订阅服务的收入确认特点带来预收款增多。云转型财务现象三:销售费用、研发费用出现下降。云转型财务现象四:现金流状况变好,表现在经营性现金流/营业收入上(DCF估值变高)6)其他关注指标:快速迭代能力、获取IT基础设施能力、研发成本、SG&A、市场份额。

    相应公司即可现金流高速成长,DCF估值对应较高PE。软件产品不成功的企业,云化后的CAC太高。因此可以云化的公司,大概率是过去成功的软件产品公司。

    7)当前高概率成为云企业的公司包括:SaaS:广联达(用户价值从4K到20K)、航天信息(用户价值从200到1000)、汉得信息(每个企业模块从10到30)、泛微网络、超图软件、神州数码(预计2018-2020LTV高增)、恒生电子、赢时胜,关注金蝶软件、中软国际等。IDC和基础:浪潮信息、太极股份、宝信软件等。云外计算机其它领域的领先公司,同样有投资价值。

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