海底捞沸腾中式餐饮系列(二):廿载深耕,加速腾飞

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜 日期:2018-07-11

海底捞发布招股说明书,当前拥有超过320家门店,2017年营收106亿人民币,净利接近12亿人民币,是当前中餐最大规模的企业。预计海底捞2018年门店增速超过70%,过去两年在二三线城市的高速扩张,同时保持优秀的核心数据(同店销售额增速、客单价、翻台率),尽显龙头风采,从侧面验证了餐饮业强劲复苏向好、二三线城市拥抱餐饮消费升级的状况。

    评论:

    火锅是中餐优质赛道,餐饮业消费场景争夺加剧。火锅具备相对容易标准化、口味接受度广、有一定成瘾性、是天然的聚会场景有利于延长营业时间等特点,当前已是中餐第一大品类,市场空间广阔,我们再次强调火锅是中餐的优质赛道。当前餐饮与商圈联动加强,餐饮门店面积缩小、密度上升,业态细分趋势明显,继续贴近消费者,满足不同需求和偏好的消费者群体。

    海底捞的高翻台率支撑了高坪效,同时供应链等资产不在体内,ROE高达110%。过去两年,餐饮业整体复苏,海底捞大力推行24小时经营、更新品牌形象,翻台率按年上升11%达到5次,支撑了6-8万的坪效,遥遥领先于行业1-3万的平均水平。此外,海底捞有多个关联公司,包括蜀海供应链、颐海国际等,2017年关联交易金额达49亿元。供应链、存货等大量资产置于关联公司体内,海底捞ROA 达到37%;海底捞无有息长期负债,但关联方交易欠款超12亿元,推高表观杠杆,使得ROE 达到110%。

    火锅市场潜力大,海底捞扩张空间广阔,人才储备完备,扩张顺利。海底捞品牌强势,租金占营业额比重仅为4%,远低于行业8-20%的水平,测算显示这一占比将继续保持低位;优质的品牌和管理使得新门店客流成熟较快,新门店翻台4.6次,仅略低于老门店的5.1次——综合起来,海底捞能够在大约6-13个月完成门店投资回收,高速扩张期的现金流压力大为减轻。同时,海底捞的培训、选拔和薪酬体系完善,“类合伙制”下与店长共享本门店、徒弟徒孙门店的利润,减少管理人员流失、激励店长培育徒弟和寻点开店,在完成人员储备后能够高速拓店。

    风险提示:食品安全事故;行业增速不及预期。

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