智飞生物:五价轮状病毒疫苗签订采购协议超预期,为公司业绩增长贡献增量

五价轮状病毒疫苗产品独家,市场空间广阔:目前全球范围内销售的主要有默沙东的5价轮状病毒疫苗和GSK的单价轮状病毒疫苗。我国唯一生产轮状病毒的企业为兰州所,中标价172元/支。默沙东的轮状病毒疫苗是减毒重组的活疫苗,接种对象主要为6至32周龄的婴幼儿。2006年,默沙东五价轮状病毒疫苗研制成功在美国上市,上市第二年销售额超过5亿美元,之后每年保持超过6亿美元的销售额。

    采购协议超预期,五价疫苗替换轮状病毒疫苗市场广阔:此次签订的采购协议明确:2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约3.5亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约11.6亿元),超预期。若以毛利率45%估算,今年该产品将有望贡献收入增量达4.5亿元,若以海外售价250元/支测算,今年将卖出180万支产品。产品采购额达顶峰的2021年将突破23亿的销售额,销量突破900万支兰州所的轮状病毒疫苗的销量在2013年达到顶峰,批签发突破1000万支。2015年即山东疫苗事件发生的前一年实现批签发760万支。我们认为五价苗产品更优有望实现市场替代,叠加智飞生物优秀的销售能力,我们认为可以完成采购协议并实现成功销售。

    现有产品保障公司业绩实现快速增长:1)AC-Hib疫苗我们预计2018年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破600万支,销售收入超过12亿元;2)公司正在销售的4价HPV疫苗目前实现批签发约300万支,以此推测该产品今年有望实现销售达600万支,带来收入48亿元;3)默沙东最新上市的9价HPV疫苗亦将代理销售权交给智飞生物,该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,我们认为海南的1298元/支的售价会低于我国其他地区的售价,其他地区的售价在1400元/支左右。3000万支带来的市场空间则在420亿元。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为63.63亿元、92.34亿元和131.28亿元,同比增长373.9%、45.1%和42.2%;归属母公司净利润为16.30亿元、22.51亿元和31.36亿元,同比增长277.0%、38.1%和39.3%;对应EPS为1.02元、1.41元和1.96元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。