建筑工程第110期周报:七月底或迎超跌反弹,龙头中报优于最悲观预期

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成,徐慧强,陈笑 日期:2018-07-11

PPP入库落地增速放缓或成常态,园林或成政策鼓励支持的结构新亮点。基本面韧性/货币政策边际宽松/城投债释放风险/基建提速等因素,或支撑板块7月底超跌反弹。

    PPP入库落地规模增速放缓或成常态,对板块估值及成长预期形成压制。1)财政部PPP中心数据显示,截止2018年5月底管理库总规模11.69万亿/同比增长37%,其中4月份首次出现单月入库规模净减(-800亿)情形或主因清库影响。在PPP清理及地方债务清理下PPP入库愈加合规和审慎,2018年2-5月单月净增入库规模分别同比降低36%/88%/115%/21%。2)明树数据显示,全国PPP项目成交绝对规模自2017年Q3季度达到16332亿元高点后逐季降低,2018年Q2季度全国PPP项目累计成交6775亿,同比降低41%;3)地方债务被严控背景下PPP入库及落地愈加严格和审慎,入库及落地规模增速放缓或成常态,积极关注园林等结构性亮点。

    环保政策持续高压彰显生态文明建设战略高度,生态环境固投增速最高彰显行业高景气度,园林PPP中长期成长优势不改。1)6月24日,《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》提出“到2020年,生态环境质量总体改善,主要污染物排放总量大幅减少”总体目标, 打开生态园林未来持续高增长的天花板;2)今年来生态环境固定资产投资持续逆势高增长,2018年5月同比增速36.7%远高于同期固定资产投资增速6.1%、基建投资增速9.4%,园林PPP或成政策支持的结构性亮点。

    基本面韧性支撑2018年中报,龙头公司业绩增速或优于市场最悲观预期。1)PPP项目清理以及融资端收紧导致市场对于板块企业中报业绩较为悲观,实际情况或优于市场预期:①生态园林板块受政策鼓励景气度较高、订单持续高增,同时龙头公司项目运作规范融资情况由于行业整体水平;②基建央企信用等级较高受融资约束较少,旗下订单类型涵盖PPP/EPC等多种形式,业绩或保持平稳;2)根据已披露2018年中报业绩增速看:①12家公司增速50%以上,园林公司较多;②24家公司增速0-50%,园林/装饰龙头较多;③11家公司增速负增长,以中小型装饰公司为主。

    基本面支撑、货币环境改善叠加三季度城投债集中到期释放风险,板块7月底或迎超跌反弹。1)年初来建筑板块市值跌幅23%(同期上证指数跌幅17%),2018年整体估值8.3倍创近三年新低;2)7月底板块或迎来超跌反弹:①三季度城投债集中到期释放金融风险后,市场整体风险偏好有望抬升;②以园林为代表的高成长企业基本面依旧强劲,中报利于促使业绩不确定性带来的估值折价回归;③货币政策转向中性偏宽松改善融资环境、提升板块业绩确定性;④中美贸易摩擦抬升稳增长预期,PPP板块逻辑偏好改善;⑤下半年财政支出或提速促使基建增速反弹,逻辑偏好抬升。

    7月底超跌反弹过程中推荐业绩韧性好/成长空间大/估值低的领域龙头。1)化学工程:中国化学;2)园林:岭南股份/文科园林,东珠景观受益;3)基建/设计:中国铁建/苏交科/中设集团;4)装饰:全筑股份/东易日盛。

    风险提示:利率持续上行、油价快速下行、PPP继续大规模整顿等。

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