钢铁行业2018中报前瞻:Q2环比预增36%,创历史新高,Q3环比有望再增长

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:姚洋 日期:2018-07-11

需求韧性,库存去化超预期,Q2盈利环比上升,中厚板最为景气。由于一季度需求释放推迟并向二季度集中,同时宏观投资数据也反应出需求本身具备的韧性,二季度库存的去化持续超预期。截至6月底,五大品种社会+钢厂的库存1544万吨,处于历史同期的底部位置。分品种看,板材的库存水平好于长材。公历同比看,螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板库存分别同比+9%、+6%、-7%、-4%、-7%。与2018年初相比,螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板库存分别变动+20%、+11%、+20%、+1%、-4%,中厚板库存降幅最大。根据我们测算,二季度单季螺纹、线材、中厚板、热卷、冷轧平均吨钢毛利分别为844、922、756、771、864元,较2017Q2分别同比上涨195、319、601、558、672元,较2018Q1环比变动77、114、125、14、238元。整体来看,五大品种吨毛利相对均衡,板材盈利同比大幅改善。

    预计上市钢企H1业绩整体同比上升131%,其中Q2单季业绩创历史新高,同比上升172%,环比上升36%。按H1同比前五为安阳钢铁(0.41元,yoy3412%)、柳钢股份(0.82元,yoy432%)、太钢不锈(0.55元,yoy322%)、新钢股份(0.70元,yoy288%)、华菱钢铁(1.15元,yoy264%)。Q2年化PE最低前五为安阳钢铁、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光和南钢股份。

    看好三季度,有望供需错配,驱动钢价上涨。1)供给依靠高成本电炉提产,下半年预计钢产量同比增加3.15%。据Mysteel调研全国263座电弧炉总计产能1.39亿吨(含部分在建产能),预计2018全年新增约2200万吨产能。高炉开工率在环保限产持续高压的影响下难有明显提高,产量提高基本依靠边际高成本电炉的产能利用率提升。中性假设下2018年电弧炉产量同比增加22%,全年粗钢总产量同比上升2.46%,下半年同比上升3.15%。2)需求将集中释放,淡季不淡。我们认为,一季度开工延迟,需求释放向二季度集中;四季度采暖季限产,需求将提前赶工向三季度集中,且金九银十有提前备货需求,因此三季度需求大概率将淡季不淡。二季度由于主动消化库存,所以尽管需求释放强劲,钢价涨幅不大。但三季度在需求淡季不淡和低成本产能难以提产的情况下,供需有望形成错配,库存将维持低位,供需紧平衡的效应将放大,驱动钢价上涨,带动盈利上升。

    投资策略:三季度有望供需错配,积极买入优质钢铁龙头。库存仍在低位,需求韧性持续超预期,3季度有望出现供需错配,驱动钢价上涨。另外,目前已经入中报披露期,我们预计上市钢企盈利Q2环比上升36%,钢铁板块估值将迎来修复良机。建议积极买入优质钢铁龙头,推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁,受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁、新钢股份、南钢股份,受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光,拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份。

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