智飞生物:五价轮状疫苗签订具体供货协议,助推未来业绩增长

事件:公司与美国默沙东公司签署口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗Rotateq(中文商品名乐儿德)补充协议,18/19/20/21年基础采购计划额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币,采购额可依据特定情况协商调整,具体以双方书面确认订单为准。点评如下: 默沙东的Rotateq疫苗2017年全球销售额6.86亿美元,是全球范围内得到高度认可的疫苗产品。轮状病毒疫苗是WHO推荐的预防婴幼儿因轮状病毒A引起腹泻脱水的口服疫苗,目前全球范围内主要是默沙东的Rotateq和葛兰素史克的Rotarix疫苗,分别是5价(G1、G2、G3、G4和G6血清型)和1价的(G1血清型)的口服轮状病毒减毒活疫苗,分别需要在出生后6月内接种3剂和2剂,或者在6月龄-3岁每年接种1剂。Rotateq2017年销售额为6.86亿美元,同比+5%,据统计从2006年FDA批准以来累计接种超过1亿人次,在安全性和有效性方面得到了高度认可。需要注意的是Rotarix 1价轮状病毒疫苗也能有效预防G1、G3、G4和G9血清型病毒引起的腹泻脱水。

    Rotateq国内获批前,国内轮状病毒疫苗市场为兰州所LLR独占,5年内竞争格局良好。之前国内的轮状病毒疫苗只有兰州所的LLR(Lanzhou Lamb Rotavirus),是2000年获批上市的1价(G10血清型)疫苗。16/17年该疫苗批签发390/480万支,我们估计主要还是6月后的幼儿接种较多,中标价为170元左右/剂,市场规模6.6-8.2亿元。2018年4月Rotateq国内获批上市,打破兰州所LLR垄断的局面。竞争格局方面,Rotarix在2015年终止了国内上市的进程。目前国内进度靠前在研产品有兰州所的3价轮状病毒基因重配疫苗,已经于2016年11月报产,从报产时间上看,落后Rotateq 9个月左右。此外,武汉所的6价重配轮状病毒活疫苗于2015年获得临床批件,从临床备案来看已经进入III期临床。

    此次签订Rotateq补充协议,确定基础采购额,助推公司未来业绩增长。本次补充协议确定18/19/20/21的基础采购额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币。我们预计Rotateq中标价280元/剂左右,作为多价疫苗理应享受对LLR的溢价。我们估计采购价为中标价的4-5折,净利润率维持在一个合理水平。需要注意的是实际采购额是依据特定情况协商调整,一切以实际情况为准。

    但基于智飞生物强大的疫苗营销能力,我们相信其代理的Rotateq有望实现快速放量,特别是0-6月龄接种3剂的这一个群体将会在智飞强大的学术推广下迅速扩大。

    维持“审慎推荐-A”评级。我们预计18-20年公司归母净利润分别为13.52/19.79/22.82亿元,对应EPS分别为0.85/1.24/1.43元,当前股价对应18pe估值为59x。公司三联苗处于快速放量期,代理的HPV-4、HPV-9和5价轮状病毒疫苗潜在市场空间广阔,注射用母牛分枝杆菌有望年内获批助推未来业绩增长。特别是HPV疫苗,目前处于消化存量、高速放量的时期,公司理应享受高估值,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。