先导智能:半年报业绩预告符合预期,顺利取得整线设备突破,有望受益新一轮扩产周期

1、非经常性损益对净利润的贡献金额仅为45万元,盈利质量较高。2017H1非经常损益对归母净利贡献高达1598万元,主要为政府补贴。2018H1扣非后净利为30383~35752万元,扣非净利同比增速区间为86.4%~119.3%,本次业绩预告符合预期。我们取业绩预告中位数作为利润假设,并且假设泰坦半年度确认归母净利3000-6000万,则本部增速可能为51%-68%。

    2、预计公司2018年可交付订单为41亿元以上,本年度业绩可见度较高。

    由于2018年业绩主要来自于2017Q2-Q4及2018Q1的合同交付,所以我们重点关注这一时间区间的发出商品。Q1存货为26.39亿元,同比大幅增长212%,维持较快增速。我们假设本期发出商品占存货的比例为74.31%(比例与去年底保持一致),粗略估计Q1发货值为7.6个亿左右,而2017Q2-Q4发出商品对应收入累计为33.55亿元,则全年收入有望完成41亿以上。

    3、公司成长逻辑已变,大客户中段+新客户整线成为主要需求。公司已经具有全球性竞争力,已经给松下、三星和LG等龙头电池厂家供应设备,实现了全球客户布局,未来龙头集中度提升的背景下,公司的市占率和行业地位将进一步提升。同时松下/特斯拉、三星和LG在国内扩产,CATL或将在欧洲建厂均为给公司带来全球布局的机遇。在5月22-24日中国国际电池展CIBF2018上,公司发布了整线设备,意味着公司未来将全面发力客户的整线供应。在此之前公司的业务覆盖大约整线的1/3、泰坦新动力覆盖约1/4,目前基本能够实现全覆盖全产线。对于许多中小电芯厂和新进入者,整线供应带来的超额服务、整体售后等方面具有较强的吸引力,将为成为他们未来重要的选择参考。

    4、全年业绩预期:公司2017年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。

    5、盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计预测公司2018-2020年归母净利为10.6亿、15.8亿、19.6亿元,EPS为1.20、1.79和2.22元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池厂招标不及预期等。