华测检测:第三方检测龙头,利润拐点临近

核心观点:第三方检测市场空间巨大,公司作为国内第三方检测龙头,深度受益食品安全升级、环保升级和消费品安全升级,收入端有望保持较高增速。多因素驱动,利润端拐点临近:①大规模投入高点已过,后续投入规模开始收缩;②加强内部精细化管理,考核指标开始由考核收入转向考核利润,③引入经验资深的新总裁,有望进一步优化公司治理,并带动消费品检测板块规模和效益的提升。

    公司是国内第三方检测龙头。①公司作为国内最大的民营综合性检测服务机构,业务涵盖生命科学、工业品、消费品、贸易保障四大检测领域。②第三方检测市场空间巨大,根据产业信息网统计,我国第三方检测市场规模从2009年230亿元增长到2016年的761亿元,复合增速22%;据IHS预测,2020年中国检测市场规模将达到590亿欧元,居全球第一。受益于社会对食品安全、环境安全、消费品品质安全关注度的提升,第三方检测市场空间持续扩大。③近年规模持续扩张,资本开支逐年攀升。检测行业具有先发优势,为了卡位市场,实现规模优势,公司近年来积极扩大规模,持续加大投入,资本开支逐年增加,2017年扩大到6.60亿元。目前已建立130多个实验室,网络遍布国内各大业务区域。

    收缩投入规模,强化精细化管理,利润拐点将至。①资本开支规模有望收缩。经过多年的积累,发展至今公司部分业务已初见规模进入第一梯队,对行业拥有一定的影响力,资本投入规模有望开始收缩。②强化精细化管理。公司前期为了卡位市场,将重心放在迅速扩大规模上,目前公司已经开始推行精细化管理,力图充分发挥已布局的实验室优势,对内的考核重点也有望由考核收入逐渐转移为考核利润。③公司正在对实验室和子公司加强管控,以前盈利能力相对较弱的实验室有望提升盈利水平,部分大幅亏损的子公司有望大幅减亏。

    引入新总裁,有望带领公司上升到新的高度。公司6月份聘请前SGS中国区总裁、SGS全球执行副总裁申屠献忠为公司新任总裁,全面负责公司经营管理。①新任总裁具有全球化检测企业最前沿的管理经验,能够为公司带来国际先进的管理理念,将有望进一步优化公司治理。②新任总裁具有多年消费品检测管理经验,有望提振公司的消费品检测业务。③新任总裁上任不久便通过集中竞价和大宗交易合计增持公司股份共计210万股,占总股本的0.13%,彰显新总裁对公司未来发展的信心。

    投资建议:预计公司2018-2020年收入分别27.33、35.36、45.66亿元,归母净利润分别为2.41、3.02、3.78亿元,EPS分别为0.15、0.18、0.23元,对应PE分别为39.86、31.84、25.41倍。首次覆盖,给予推荐评级。

    风险提示:内部经营治理改善低预期,并购整合风险,行业竞争加剧