2018年中期策略报告:坐看云起

逆全球化趋势渐显。2007 年美国次贷危机爆发,全球经济增速开启趋势性下行周期,全球贸易额占GDP 的比重持续下滑。近期G7 峰会中,特朗普与其他六国领导人贸易观点分歧较大,并拒签联合公报,叠加中美贸易摩擦加剧,逆全球化趋势渐显。

    中国经济面临考验。近期投资、消费和出口增速均回落,下半年受全球经济景气度回落和中美贸易摩擦加剧的影响,出口增速大概率下行,投资受基建偏弱影响下行概率较大。消费走势具有一定不确定性,一方面经济增速下行对居民可支配收入形成一定压制,另一方面我国降低个人所得税、精准扶贫等有助于缩小贫富差距,释放中低收入群体的消费。

    信用收缩。中长期看,我国金融杠杆率在全球主要经济体中处于较高位置,叠加全球主要经济体逐渐退出货币宽松,我国货币维持紧平衡的可能性较大,控杠杆防风险仍为今年主基调,M2 增速中长期或保持低速增长。近几个月的数据显示,表内融资虽较为平稳,但表外融资急剧收缩,在严监管背景下表外融资转表内并不通畅,社融大幅下挫使实体经济资金面紧张。

    利率难下。美联储加息对我国利率影响几何?做一个简单的比较, 2017 年12 月短期利率均值较2016 年12 月提高30-70BP,即去年全年短期利率隐含1 至2 次加息。今年美联储加息3-4 次,我国利率易上难下。

    投资主线一:消费兴邦我国居民人均可支配收入中位数累计同比自2017 年年初以来明显加速,显示我国贫富差距可能有所缩小,有助于中低收入居民消费的释放。

    从当前PE 来看,纺织服装、餐饮旅游和食品饮料的估值均在其中位数附近,并没有明显高估。从各板块的ROE 看,食品饮料当前的ROE 较有吸引力,当前值5.98%是所有板块中唯一超过5%的板块,该板块建议持续关注。

    投资主线二:科技强国研究人才迅速积累,研发投入高增。2005 年至2016 年我国研究生及以上毕业生人数增长明显,成为支撑我国科技强国的中坚力量。我国研发支出占GDP 比重快速增长,2015 年上升为2.07%,已接近美国的3.28%和日本的2.79%。

    我国科技相关领域市场空间巨大。根据中国信息通信研究院统计,我国2016 年数字经济总体规模达到22.58 万亿元,占GDP的比重由2008 年的15.2%上升为2016年的30.3%,未来仍呈扩张态势。

    高科技行业PE 较低,ROE 尚可。从我国A 股市场科技相应概念板块估值看,大部分板块估值位于中位数以下,ROE 处中位数附近。

    风险提示:经济失速下行;贸易环境急剧恶化,流动性超预期紧张。