家用电器行业:海立定增+格力举牌,零部件的地位在提升

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2018-07-10

事件:海立股份发布公告,拟向控股股东上海电气集团公司非公开发行A股股份,募集资金总额不超过10亿元,发行数量不超过海立总股本的20%,即173,262,131 股。控股股东上海电气集团公司以现金方式认购,发行价格为不低于定价基准日前20日均价的90%,锁定期为36个月。若以定增数量上限估算,完成后大股东持股比例将上升至不超过33.51%。

    海立股权之争再起,压缩机的产业链战略价值凸显

    事实上,在海立股份定增预案公布之前,格力电器已提前在二级市场增持海立股份5%股权,目前格力电器共持有海立股份86,631,163股,占海立股份总股本的10%,且在未来12 个月内将根据证券市场整,体状况考虑是否进一步增持海立股份的股份。对于格力而言,一方面,其2018年较高的收入增长目标需要依赖于产业链的强力支持实现;另一方面,面对奥克斯等新兴崛起的行业竞争者,掌握更多第三方的上游产业链资源意味着遏住了行业竞争对手进一步发展的喉咙。

    2017年,中航机电整合和营销策略的调整,三洋成功与奥克斯、海尔等企业达成战略合作,并增加生产线完成新增产能240万,销量猛增57.2%,同比增长率全行业最高。对于海尔、奥克斯、海信等缺乏压缩机资源的企业来说,寻求在海立或者其他第三方压缩机企业上更强的话语权是其突破产业链发展瓶颈的重要一环,甚至不排除未来在股权层面越来越多合作的可能。

    是否意味着零部件企业产业链地位在上升?

    从上海国企改革的角度看,海立大股东逐步清理盈利性较低的非核心资产将是大势所趋,这也是2017年上海电气寻求转让海立控制权一大重要原因。因此压缩机行业目前面临的现状:

    1)尽管2017年行业空调压缩机产能有所扩张,但如格力等自配套产能不足寻求海立等第三方产能补充的情况仍在加剧,奥克斯等新晋崛起的产商对于压缩机资源的需求也在上升。

    2)消费升级需求提升,大匹数、热泵、基站用、军用空调压缩机等高端压缩机产能依然稀缺。

    因此,联想三花智控近两年的快速发展,是否意味着零部件行业的产业链地位正在提升?从盈利性的角度看,压缩机行业利润率及ROE水平历来均相对较低,主要由于下游竞争格局相对固定且行业集中度高,格力、美的等企业具备极强议价能力。

    但随着近两年来,奥克斯等新兴整机品牌的崛起以及行业总需求的快速增长,对于具备技术门槛尤其符合节能环保需求的新产品优势的企业来说,利润率正在逐步向上提升,这也从一定程度上体现了核心零部件企业产业链议价能力的提升。

    投资建议

    我们认为,海立股份的定增以及格力再次举牌都进一步凸显了海立股份以及压缩机资源的战略价值。事件背后体现的是新进入者带来的行业竞争格局变化,以及压缩机在新兴领域应用快速增长带来的结构性改变。近两年三花智控以及海立股份盈利能力的上升,意味着具备核心竞争优势的零部件厂商在产业链中的话语权和地位正在提升。从基本面投资的角度看,假设海立股份以18年约3-4亿利润估算,目前约20-30倍的估值水平较此前50倍以上PE已经明显下降,值得关注的是规模效应以及产业链地位上升可能会带来盈利性的不断提升。

    风险提示:宏观经济波动风险,空调行业需求不及预期;汇率波动风险等。

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