中国巨石:业绩符合预期,持续推荐低估的成长玻纤龙头

业绩符合预期,二季度量价齐升趋势延续:公司发布2018 年中报业绩预增快报,预计2018 年上半年公司归母净利润12.58 亿元,同比增长25%,二季度单季归母净利润6.41 亿元,同比增长19.6%、环比增长3.9%。公司2018 年一季度收入同比增长34.2%,实现量价齐升, 此前公司对外宣布2018 年一季度所有产品提价6%,我们判断二季度延续一季度量价齐升趋势。一季营收增速自2015 年后再次超过净利润增速,反映了当前玻纤供需格局的优越性,二季度有望延续,同时综合成本进一步下降。 高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确:目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6 成,未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张(未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45 万吨、三条电子纱合计18 万吨、电子布合计8 亿米), 公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。

    业务整合有望提上议程,行业话语权或再上台阶:去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220 万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3 成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导, 行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。

    盈利预测:预期2018-2020 年公司实现营业收入102.88、122.05、136.60 亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70 亿元,对应EPS 为0.80、0.96、1.13 元,当前股价对应动态PE 分别为12X/10X/9X 。公司估值已处于历史相对低位,考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入, 维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期。