兴发集团动态报告:草甘膦有机硅高景气,磷矿石涨价业绩弹性大

“矿电化一体”优势突出,盈利改善空间巨大

    公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业,目前拥有磷矿石储量2.37亿吨,产能530万吨/年;拥有水电站31座,总装机容量16.9万千瓦;拥有磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的磷化工完整产业链,产能包括精细磷酸盐18.25万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、有机硅20万吨/年、氯碱31万吨/年以及电子级磷酸3万吨/年。

    受限环保磷矿产能缩减,下游需求持续向好

    受供给侧改革以及环保限产的影响,今年国内磷矿石产量预计将低于1亿吨,而下游的表观消费量预计还将保持在9500万吨以上,下半年在磷肥秋季备肥旺季和出口增长带动下,国内磷矿石将保持紧平衡,中期将进入上涨周期。公司拥有完整磷化工产业链,行业景气度上升有望拉动公司业绩提升。

    供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升

    由于海外下游需求旺盛叠加海外老旧装置频繁停车因素,国内有机硅出口形势持续向好;2018年有机硅行业无新增产能,国内企业始终保持高开工率及低库存,DMC及下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势,价格传导较为通畅。公司现有20万吨/年有机硅产能,权益产能10万吨/年,并且具备完整的有机硅-盐酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅循环经济产业链,具备较强成本优势及一体化优势。

    供需关系改善,草甘膦景气度提升

    受益于原材料涨价、百草枯禁产以及转基因作物种植面积持续增长等多方面影响,国内草甘膦市场行业景气度持续上升。2018年3月公司收购内蒙腾龙100%股权,目前拥有草甘膦产能18万吨/年,权益产能14.75万吨/年,是国内最大的草甘膦生产企业,有望充分受益草甘膦涨价带来的业绩增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为178.2/201.4/225.0亿元,归母净利润分别为6.55/7.28/8.25亿元,EPS分别为1.31/1.45/1.65元,对应PE分别为9.1/8.1/7.2X,参考申万化工指数20.7X动态PE,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨,草甘膦、有机硅价格大幅下跌等。