机械设备行业:估值水平趋于合理,静待中报业绩释放带来的估值修复

2018年6月申万机械设备指数下跌10.16%,沪深300指数下跌10.34%,上证综指下跌9.97%,同期机械设备指数涨幅位居28行业第14位。子行业中,工程机械、3C自动化行业下跌幅度较窄,机械指数受到大盘整体萎靡的影响,与主要股指同步下跌,市盈率继续向下调整。在降杠杆、外部经济形势不明朗的大背景下,我们建议挑选行业内现金流充裕、资产负债表较强、基本面扎实、低市盈率的公司。

    估值水平进一步下调。从历史数据来看,机械板块整体法估值(TTM,剔除负值)为31.06倍(上月34.02倍),滚动历史中位数为31.24倍;从中位数来看,机械板块中位数估值(TTM,剔除负值)为40.89倍(上月46.75倍),估值水平处于历史前64.12%历史分位,历史中位数为46.67倍。近期市场风险偏好有所提升,机械行业估值水平跟随大盘下跌,进一步向合理区间回归。建议关注业绩增长稳定,需求景气、现金流好的子行业。

    6月挖掘机产品销量14188台,同比增长58.8%。目前宏观数据来看,基建投资、房地产投资都有较大的增速换挡压力,但是挖掘机仍然保持高销量增速。主要的原因有三:(1)工程机械需求具备韧性:2018年预计全年挖掘机销量在18-19万台左右,略超过2011年高峰17.8万量;但2017年的房地产投资、基建投资绝对值已经是2011年的1.78倍、2.58倍,巨大的施工需求需要与之相匹配的工程机械数量;(2)建筑业、农业部门就业人员平均工资上升较快:建筑业、农业部门作为传统劳动力吸纳的两大部门,2017年就业人员平均工资统计数据相比2011年分别上升73%、87.5%,大幅度上升的工资水平意味着施工环节需要提升人员使用效率,机器替代人的趋势已经形成,工程机械设备的需求密度将进一步提升;(3)存量更新、环保压力带来需求:距离2011年销量高峰过去7年,工程机械设备的更新周期一般为6-8年,目前正处于更新周期之中,另外环保政策压力也刺激了工程机械更新换代需求。建议重点关注受益于行业集中度提高的行业龙头三一重工、徐工机械,以及成长性较高的恒力液压、浙江鼎力。

    风险提示:宏观经济下行,下游需求不振,外部市场波动传导。