春秋航空:供给继续向国际线倾斜,客座率回升

6月运力供给继续向国际线倾斜,客座率回升,维持“增持”

    受供给紧缩政策影响,春秋航空6月供给同比仅增19.0%,同比大幅缩窄14.6个百分点;受益日韩东南亚市场表现回暖影响,继4月起供给持续向国际线倾斜,二季度公司国内国际供给同比各增长15.6%和29.3%。公司6月需求同比增20.0%,客座率同比上升0.8个百分点至90.9%,国内国际各改善0.9/0.4个百分点。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为1.52/2.02/2.64元/股;考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破,且公司优化调整航线结构、强化收益管理,我们预计单位票价将继续改善,看好未来业绩表现,维持增持。

    2018年1-6月供给明显放缓,整体客座率有所下滑但预计票价同比改善

    受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜明显,国内国际供给同比各增15.6%和29.3%(国内增幅同比缩窄34.5个百分点,国际扩大18.6个百分点);国际线需求同比增长28.0%,较去年同期扩大20.9个百分点。受民航局供给紧缩政策影响,公司供给增速明显放缓,2018年上半年同比仅增18.3%,较去年同期缩窄12.4个百分点,需求同比增15.1%,客座率同比下跌2.5个百分点至89.3%,国内国际各下跌2.4和2.7个百分点。尽管客座率有所下降,因行业供需关系向好,且公司自2017年持续强化收益管理,我们预计票价同比改善明显。

    人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实

    受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6月中至今已贬值3.2%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。2017年末公司美元债占比约为22%,远低于三大航,且公司重视外币资产负债敞口管理,通过外汇远期合约、提前偿还美元债务等控制美元资产负债敞口。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,均价已达71.4美元每桶,较去年同期增长35.8%,近两周均价维持77美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。

    下调盈利,调整目标价区间至37.0-38.0元,维持“增持”

    综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.38/0.39/0.40(此前预测为0.36/0.37/0.38),下调2018/19/20年净利润预测值8.1%/8.5%/6.5%至13.95/18.51/24.24亿元。考虑盈利预测下调,小幅下调估值倍数10%,取25x2018PE和3.5x2018PB(2018BVPS预测值为10.57元),调整目标价区间至37.0-38.0元。考虑供给紧缩政策持续,票价放开逐步兑现,行业周期底部回升,维持增持评级。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。