泸州老窖:快速增长中保持理性,品牌复兴进行时

牢占800元高端价位段,国窖品牌复兴进行时。白酒行业高端三驾马车,茅台在1000元以上价格带最有优势,目前普飞价格站稳1500元以上,端午过后茅台批价继续小幅有上升,保持强势。800元价格带品牌稀缺,五粮液、国窖1573呈寡头竞争态势。从细分价位段来看,五粮液成交价略高于1573,根据1919网站数据,2017年五粮液和1573终端成交均价分别为832元和764元。本轮行业底部复苏以来,国窖重回800元价格带,老窖高端地位重新确立,公司快速且良性发展中。

    持续高强度品牌投入,目标“三甲”追赶势头迅猛,国窖特曲齐发力。近年来老窖品牌复兴的脚步从未停歇,2017年底公司成立品牌复兴小组,2018年是公司从重回百亿到全力冲刺行业前三的历史交汇期,三月春糖会提出“加速度、扩规模、迎复兴”,太庙封藏大典、深度携手世界杯等各种市场活动助力品牌的全面复兴。此外,公司对1573以下重点产品也提出高期望,重点打造特曲60版补足腰部短板。据凤凰酒业报道,公司去年9月开始将特曲60版定位全国化产品,逐渐从川渝走向全国,目前在团购渠道发展势头良好,未来有望进一步打入流通渠道,真正意义上实现全国化,避免公司在次高端价格带的短板。

    近期回调较多,价值已显低估。指数持续疲弱,白酒板块也明显回调,近一个月的白酒指数下跌13.3%,跑输大盘1.8pct,其中泸州老窖下跌22.2%,跑输大盘10.7pct。然而从基本面的情况来看,高端酒价格稳定验证行业景气度良好,从草根调研的情况来看,国窖价盘稳定终端库存良性。老窖目前价格对应2018-19估值预计仅为24x/18x,已显低估。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、17%,净利润增速分别为35%、30%、23%;维持买入-A的投资评级,目标价维持70元,相当于2019年23的动态市盈率。