新宝股份:人民币汇率贬值利好出口小家电龙头

新宝股份是中国小家电行业龙头企业,主业经营稳健。新宝是国内最大的小家电产品ODM/OEM制造商之一,主营产品包括咖啡机、面包机、电热水壶等,2017年小家电业务营收占比超过9成,主业经营稳健成长。除了收入稳健增长外,公司利润受汇率影响大。出口收入占公司总收入的85%,出口主要销往欧洲和美国,主要以采取美元结算,业绩受汇率波动影响大,在汇率升值和贬值的不同通道中,净利率有较大差异。

    汇率通过影响毛利率和财务费用率进而影响净利润。(1)财务费用方面,2018年二季度已经开始产生汇兑收入;(2)毛利率方面,由于产品交付周期3个月,毛利率变化滞后汇率三个月,预计毛利率在2018年三季度初逐步上升。过去两年,人民币兑美元汇率从2017年二季度的6.9一路回落到2018年一季度的6.2,股价滞后汇率三个月,从2017年三季度的高点回落到近期底部,尚在底部。今年4月初至今汇率已经发生扭转,由6.2上升到6.6,走出2015年811汇改后的汇率低点。股价没有反应这一基本面变化,因此我们认为股价与基本面背离。如果未来汇率持续走入贬值通道,基本面会持续好转,目前股价在历史底部,具备安全边际。

    除了对于汇率走向持续性不确定之外,投资者担心公司的小家电会被列入美国政府未来可能有的2000亿美元加税清单,这是制约近期股价上扬的又一因素,我们认为可能性很小。因为全球小家电产能主要在中国,美国对于中国产或代工的小家电没有其他替代产品,征税会提高民众生活支出,不符合美国策略,上世纪的日美贸易战也没有将小家电列入。目前的500亿加税清单基本没有公司产品。

    盈利预测与投资建议:公司是国内最大的小家电出口龙头之一,业务主要以出口为主,近年来积极开拓国内市场。由于公司主要通过美元结算,加之整体净利率不高,过去三年在5%上下,汇率变化对基本面影响较大。汇率在4月初触底后一路上升到6.6,公司基本面已经开始反转,股价尚在历史底部,尚未反应基本面变化。对标2016年初至2017年中汇率变化、基本面变化和股价变化历史,存在向上空间。我们预计2018年毛利率同比有所上升,预计18-20年EPS分别为0.71、0.92、1.08元,2018年7月6日收盘价对应PE分别为13倍、10倍、8.5倍,估值较低,看好公司发展。