中青旅事件点评:拟受让古北水镇股权,有望实现并表

拟受让古北水镇股权,有望实现并表。公司本次拟受让的是京能集团持有的古北水镇股权,最终交易价格以公司最终成功受让并与京能集团签署的产权交易合同的约定为准。目前公司直接持有古北水镇25.81%的股权,通过控股子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,京能集团持有古北水镇20%股权,其余的股权均由IDG资本管理的基金所持有。本次交易完成后,公司持有古北水镇股权比例可能超过50%,双方将在客户服务能力、管理模式、品牌等方面进一步整合,发挥协同效应。

    古北水镇是全国知名休闲度假景区,若实现并表将增厚公司业绩。古北水镇自成立以来,围绕旗下北京密云古北水镇(司马台长城)国际旅游度假区不断开发建设旅游项目,目前已发展成为集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等旅游业态为一体的综合性特色休闲国际旅游度假景区,包括4家精品酒店、5家主题酒店、23家不同特色的民宿客栈,共有1378间客房,10多个文化展示体验区、餐厅及商铺及完善的配套服务设施。本次收购可以使公司完善旅游业务布局,增强公司市场竞争力,进一步巩固和加强公司的行业地位,公司的可持续发展能力得以提升。2017年,古北水镇实现营业收入9.79亿元,实现净利润1.14亿元,盈利能力较强。2018年一季度,古北水镇实现的营业收入和净利润分别是1.61亿元和-1657.69万元,业绩出现一定波动,但预计全年仍保持良好发展势头。若公司对古北水镇持股超过50%且实现并表,则公司业绩将得以增厚。

    乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。

    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.90元、0.98元,对应2018-2019年的估值分别是20倍、18倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示:古北水镇股权受让和业绩增长不及预期,乌镇游客增长不及预期,旅行社行业竞争加剧,宏观经济不景气或降低居民旅游消费欲望等。