华鲁恒升:盈利持续超预期,新建项目陆续投产,业绩确定性更强

事件:

    公司发布2018年中报预增公告,实现归母扣非净利16.45亿元至16.95亿元,同比增加202%至211%。其中,18Q2归母扣非净利9.1亿元至9.6亿元,环比增加24%至30%,同比增加292%至314%。

    评论:

    1、二季度业绩维持高增长,原料煤价格下跌致产品盈利状况继续向好。

    据百川资讯统计的数据显示,18Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税均价为1950/6250/10700/5290/7440/2840元/吨,环比18Q1产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/-3%/2%,4-5月原料煤价格区间650元-680元/吨,6月原料煤价格在700元/吨,Q1价格均在700元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下,二季度业绩继续超预期。在环保回头看及江苏盐城等地多个化工园区被关停的边际趋严的形势下,我们继续维持产品价格高景气的判断,国际原油在地缘政治及供需错配等因素影响下有望维持70-80美元/桶的高位,公司作为煤化工龙头的成本优势将进一步体现。

    2、新建产能陆续投放带来业绩增量,公司未来成长路径清晰。

    公司新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,18年有望投产的项目有50万吨复合肥、5万吨三聚氰胺及50万吨乙二醇,五年计划进入业绩释放期,未来两年业绩确定性增长。乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。华鲁所在园区认证即将通过,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。

    3、醋酸行业供需较紧格局仍将持续,公司成本优势充分受益涨价。

    自4月以来,醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显,国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国BP装置意外停车扩大供需缺口,国内南京塞拉尼斯120万吨装置5月底起检修一个月,后期兖矿国泰100万吨装置计划6月检修一个月,将加剧供需格局紧张的态势,加之原材料甲醇的价格维持2800-3000元/吨的高位,未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有18年的天津渤化10万吨,海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好,17-18年下游新增PTA装置至少需要20万吨醋酸;受国外装置计划检修及意外停车的影响,18年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气,公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著,60万吨产能盈利弹性大。

    4、维持“强烈推荐-A”评级。

    我们仍然维持产品价格继续保持高景气的判断,新建产能即将投产,未来成长路径清晰,维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为9.3倍/8倍/7.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产能投放不及预期的风险;产品价格下跌的风险。