利尔化学中报预增点评:汇兑收益助力业绩超预期,广安项目持续建设中

2018年7月3日,利尔化学发布2018年半年度业绩修正公告:预计上半年归属母公司净利润为2.24-2.69亿元,同比增长50%-80%,高于4月20日一季度预告中的30%-60%,业绩超预期。公司2季度归母净利润为1.08-1.53亿元,同比增长19%-68%,业绩增长主要源于人民币对美元快速贬值影响下汇兑收益的增加。

    公司草铵膦绵阳基地的生产线2017年通过持续技改,现实际产能已提升至8400吨/年;广安基地10000吨/年产能目前正建设中,预计2018年下半年逐步投产。

    投资要点:

    环保压力下草铵膦产能受限,景气度高。2018年以来,江苏环保稽查趋严,江苏皇马、七洲、韦恩好收成等多家企业停产或开工率下降,草铵膦原药(折百)的产能受限。目前国内有效产能仅在1.3万吨/年左右,产品供不应求,而草铵膦的市场价格2018年1-5月基本维持在18-19万/吨的高位,近期产品进入淡季价格有所下调,但依然在17万/吨以上。预计随着9月底国内百草枯可溶胶剂登记证到期,供需趋紧,草铵膦高景气度或将持续。

    2020年草铵膦全球市场增量达58亿人民币,新增产能有限,供需长期紧张。2017年中国草铵膦出口达6500吨,同比增长52.7%。除中国外,巴西、泰国和越南也要在2020年之前全面禁用百草枯,三国2016年百草枯原药的折百用量约在1.5万吨以上(中国农业网数据);以1.33的用量比,草铵膦的替代空间可达2万吨。此外,转基因作物及抗性品种带来的每年需求量约1.2万吨左右,合计3.2万吨的需求。以18万元/吨的价格计算,2020年草铵膦的新增市场可达58亿人民币。新增产能方面,2018-2020年,拜耳、利尔化学、长青等新增产能合计不超过3.25万吨。在国内环保趋严长期化的背景下,未来草铵膦供需紧张或将成为常态。

    公司草铵膦新增产能逐步投产,新工艺成本优势显著。公司绵阳基地草铵膦生产线通过持续技改,现实际产能已提升至8400吨/年;广安基地10000吨/年草铵膦产能预计2018年投产2000吨,2019年投产5000吨,2020年实现完全投产。公司已突破拜耳生产工艺中的MDP(甲基二氯化磷)技术,生产成本比国内其他厂商的Strecker工艺至少低2万元/吨,成本优势显著。

    新增项目提供多个盈利增长点。公司在四川广安地区建设的1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目稳步建设中,预计2019年投产。此外,2017年收购的比德生化和赛科化工也为公司增加了新的精细化工品类,保障原料供应,为公司业绩提供了多个增长点。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。随着公司1 万吨草铵膦产能2018-2020 年逐步投产,产品价格或将存在下行的压力;出于财务审慎的原则,我们小幅度下调之前对公司的盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 为1.18、1.56 和1.90 元/股。我们依然看好公司作为国内草铵膦龙头企业的发展前景,公司竞争优势明显,盈利将随着多个项目的投放而持续增加,因此维持“买入”评级。

    风险提示:竞争对手扩产或恢复生产;新增产能投放进度低于预期; 生产出现环保或安全问题;草铵膦价格出现大幅度波动。