华鲁恒升公司点评:业绩持续超预期,后续增量带来成长空间

公司发布半年业绩预增

    公司发布2018半年报业绩预增公告,预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润16.46亿元至16.96亿元,与上年同期相比将增加11亿元到11.5亿元,同比增加202%到211%。

    主要产品价格提升,带动业绩增长。

    公司主要产品价格(含税)同比增长明显,2018Q2,尿素均价1957元/吨,同比上涨27.6%,价差1355元/吨,同比扩大39.6%;己二酸均价9820元/吨,同比上涨7.9%,价差3569元吨,同比扩大18.8%;环己酮均价12161元/吨,同比上涨31.8%,价差4963元/吨,同比扩大165.6%;醋酸均价4918元/吨,同比上涨83.1%,与煤炭价差4294元/吨,同比扩大106.9%;乙二醇均价7422元/吨,同比上涨18.5%,与煤炭价差6345元吨,同比扩大18.0%。(更多数据请见附表)我们判断公司多数产品未来仍将处在景气上行的周期,将持续带动公司业绩上行。

    具体分析请参见我们团队此前发布的华鲁恒升深度报告。

    醋酸高景气,单季度提供净利润超3亿元。

    醋酸价格自2017年9月开始上涨,价格从3000元/吨上涨至5600元/吨以上,创十年来新高,近期因下游环保导致需求有所下滑,价格下行至5300元/吨。但基于供需面判断,我们认为醋酸高景气仍将维持至19年。公司拥有醋酸产能50万吨,实际产量接近60万吨。根据我们模型测算,公司Q2醋酸单吨净利接近2480元,醋酸单品Q2估算贡献净利润3.72亿元。

    煤制乙二醇打开公司成长空间。

    公司新增50万吨/年乙二醇项目推进顺利,将成为公司18、19年最大的增量。我们预计公司2018、2019年销售乙二醇21.2和49.5万吨,贡献营收12.53亿元和29.04亿元,对2017年的营收增量分别为9.94亿元和26.45亿元。按照目前7400元左右的乙二醇含税价,我们测算公司单吨乙二醇净利润接近2180元,公司新产能投产之后有望将乙二醇吨完全成本再下降1000元左右,盈利丰厚。

    投资建议:我们预计18-20年归母净利分别为31.26亿元,38.57亿元和39.18亿元,EPS分别为1.93元,2.38元,2.42元,PE分别为8.49X、6.88X和6.77X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:生产不稳定的风险、产品价格大幅波动、新项目进度不达预期。