锐科激光深度报告:技术驱动下高功率光纤激光器全球新锐

核心观点:作为以技术创新驱动的本土大功率光纤激光器龙头,锐科凭借激励到位的技术团队和迅速推进的产品创新,深度受益光纤激光器需求爆发。基于公司锐意进取的企业特质和行业良好的外部环境,我们判断公司当前高增长局面将在较长时间内持续,有望发展为全球性光纤激光器龙头品牌。

    技术驱动下高成长的高功率光纤激光器全球新锐。锐科是科技型企业成功发展教科书式案例,也是科技人才创新致富的典型。依靠充分激励的核心研发团队,公司在完成国产光纤激光器领域多项自主可控突破实现社会价值的同时,盈利能力也得到了大幅提升:①新品持续成功推出带动企业营收持续扩大,2017年营收规模迫近10亿大关;②泵浦源等核心部件自制带动产品成本迅速下降,驱动企业毛利率迅速提升至2017年的46%;③收入和毛利率双重提升共振,公司整体盈利能力快速增强。多因素驱动下,公司在未来数年仍处于较高的成长通道内。

    卡位绝佳赛道,公司面临良好的外部发展环境。①全球光纤激光器市场持续高增长,国内更是处于爆发阶段,公司赛道优势明显。②从市场地位上看,在国产中高功率光纤激光器领域,公司遥遥领先于其他内资品牌,但与IPG距离仍较大,这一市场地位将使公司在产品在定价上摆脱国内竞争对手的纠缠,同时在同类产品上以低于IPG的定价获取份额的提升。③高功率光纤激光器为全球核心技术,自主可控形势迫切,公司产品有望得到产业的优先支持,在实现企业盈利目标的同时,实现实业报国的社会价值。

    正视差距,迎难而上创造全球光纤激光器双寡头格局。与全球龙头IPG对比,公司当前仍存在较大差距:①在高附加值的高功率光纤激光器领域,公司在6KW以上产品销售占比仍较低;②在大族激光等全球顶级客户拓展方面,公司在品牌积淀、供应链整合以及产能保障上仍需加强;③在全球地位上看,公司当前仍更多立足本土,而IPG已在全球范围内取得优势地位。在正视差距的同时,我们应认识到公司在技术驱动下,在完成高功率产品国内自主可控并实现进口替代后,将在全球范围内与IPG展开全面竞争,最终形成全球光纤激光器领域双强格局。

    投资建议:预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.02、7.89和11.54亿元,同比增长81%、57%和46%。对应EPS分别为3.92、6.16、9.02元,对应PE分别为33、21、14倍。首次覆盖,给予推荐评级。

    风险提示:需求大幅下滑,高功率激光器研发进度缓慢。