柳钢股份:量价齐升,上半年盈利同比大幅提升

一、事件概述

    公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润19.61~22.47亿元,同比增长+395%~467%;归属于上市公司股东的扣除非净利润较上年同期相比,增加15.62~18.48亿元。Q2实现归属于上市公司净利润9.15~12.01亿元,环比Q1-13%~+15%。

    二、分析与判断

    量价齐升,盈利同比大幅上涨

    公司80%以上的产品集中在广东、广西销售,2017年新开辟海南市场,新增云南市场客户,占领广西和海南等高价区域的制高点;两广区域钢材净流入超3000万吨/年,价格也一直处在全国高位。2018年上半年,中厚板价格持续上行,位居五大成材之首,柳州与上海中厚板平均价差在400左右;螺纹平均价差在300左右。公司棒线材产能660万吨,中厚板产能160万吨,二季度处于满产状态;可灵活调整生产结构,保持高盈利品种高产量占比。且公司吨钢成本变化不大,因此价格的提升能直接带来毛利的上涨。综上,公司二季度盈利环比一季度有望提升;上半年量价齐升使得盈利同比大幅提升。

    坐享两广区位优势,需求旺盛

    地理位置贴近区域大市场,绝大多数产品的市场在经济运输半径500公里之内,且可以水路运输,物流成本低。需求方面,广东经济发达,钢材需求旺盛,1-5月,广东、广西的房地产开发投资完成额累计增速分别为18.8%、13%,高于全国10%的平均水平。未来,随着公司向防城港沿海搬迁、距离北部湾亦较近,海运便利、除铁矿石运输成本下降外,还将优化出口区域布局,受益一带一路外需。

    低成本战略倒逼产业升级

    作为内陆企业,经历行业低谷后公司主动作为,持续降低炼铁成本目标;加强自主研发创新、优化内部管理流程,提质增效显著,2017年公司销售费用率为0.10%、管理费用率为0.97%、财务费用率为0.29%,相较于2016年的0.15%、1.31%、2.41%均有明显下降,全年期间费用率1.37%,全行业最低。

    三、盈利预测与投资建议

    公司具备区位、溢价、及品牌优势,可灵活调整生产结构,未来沿海搬迁后物流更加便捷、拉动一带一路外需,看好公司的发展。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.62元、1.69元、1.74元,对应的PE分别为4.6X、4.5X、4.3X。PE(TTM)位于历史低点、且低于行业内大部分公司,PB(LF)在行业处于中位均值水平。维持推荐评级。

    四、风险提示:

    钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。