国药股份:业绩略超预期,全年较快增长有望保持

事件:7月6日晚,公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润在6.09亿到6.64亿区间,同比将增加0.55亿元到1.1亿元,同比增长10%到20%。扣非后的净利润同比将增加1.4亿元到2.2亿元,同比增长30%-50%(2017年上半年公司完成重组,同一控制下企业合并同期数为追溯调整,记为非经常性损益)。

    点评:业绩略超市场预期,扣除去年上半年应收账款坏账准备计提标准调整的一次性影响5610万元,公司半年实际利润同比增长22%-33%。根据公司披露情况,公司毛利率半年度整体小幅上升,其中高毛利业态(麻精特药、工业、器械等)销售增长较快,低毛利业态(调拨业务等)销售占比下降;

    我们预计麻精业务半年度实现了两位数以上收入增长,1季度完成收购兰州盛原开启了公司二级麻精分销网络的扩张步伐,国内约有三分之一的二级麻药配送份额仍由中小麻精商业经营,整合空间大,公司同时计划进军更为广阔的二类精神药品市场,公司麻精业务的成长空间被进一步打开。

    北京地区业务发展趋势良好,市占率有望持续提升;在完成整合后新股份在北京商业龙头中收入规模最大纯销比例最高,各级终端实现全覆盖,血制品、新特药、麻药等高毛利业务领先优势明显,器械业务是新增长点,公司目标整体医药配送份额要由当前约20%提升至30%以上,北京地区业务的增长空间广阔。

    公司短期和长期看点丰富:1)公司母公司国药控股已实施过股权激励,公司的国企改革方案正在稳步推进2)公司正向双轮驱动发展模式转变,存在外延并购预期3)公司长期有望分享京津冀一体化带来的发展机遇 n 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为405亿元、456亿元和515亿元,同比分别增长11.6%、12.8%和12.8%;归属于母公司净利润分别为12.9亿元、14.5亿元和16.5亿元,同比分别增长12.7%、12.4%和14.2%;对应EPS分别为1.68元、1.88元和2.15元,我们给与公司2018年18-20倍PE,对应价格区间30.2-33.6元,维持“买入”评级。

    风险提示:麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险;