华鲁恒升中报预告点评:Q2单季度业绩创历史新高,乙二醇即将投产支撑成长

事件:公司公告上半年预计实现归母净利润16.46~16.96亿元,同比增长202%~211%,Q2单季度业绩9.12~9.62亿元,环比增长24%~31%。

    醋酸、尿素景气提升增厚业绩,煤气化平台技术优势持续巩固:业绩超预期,主要受益醋酸景气等。1~6月醋酸均价4694元/吨(同比增长74%),受装置检修影响,醋酸Q2单季度均价4877元/吨(环比增长86%);1~6月尿素/DMF/己二酸均价2047/5828/11820元/吨,同比增长20%/8%/14%,单季度环比涨跌不一。成本方面受益原料煤价格回落,Q2单季度动力煤(Q5500)均价584元/吨,环比下降6%。另外,公司100万吨尿素5月中旬已投产运行,且氨醇产能也通过产业升级项目扩大至320万吨,煤气化平台效率进一步提升。

    50万吨乙二醇助力公司再上新台阶:公司50万吨/年乙二醇项目下半年将投产,比现有5万吨乙二醇装置具备规模优势,成本预计降低700~1000元/吨,当前煤价下估算完全成本约4200元/吨,目前乙二醇市场价格7000元/吨,保守按照6800元/吨测算,对应吨净利1600元/吨,项目若完全达产将贡献净利润约6亿,未来随着产能释放,助力公司再上新台阶。

    醋酸新增产能有限,高景气未来有望维持:2018年仅天津渤化永利10万吨新增产能,行业产能增长几乎停滞,国外醋酸装置运行不稳,国内出口受益好转,加上涤纶景气带动PTA需求增加,醋酸开工率维持高位,供需持续紧张。公司醋酸产能55万吨,装置运行稳定、全年基本满负荷生产,醋酸价格上涨500元/吨,增厚公司业绩约1.78亿元。

    山东加快新旧动能转换,公司未来成长可期:山东通过项目带动加快新旧动能转换,在6月份公布的第一批优选项目中,华鲁恒升150万吨绿色化工新材料项目入选(150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等),表明公司也在积极规划新的布局方向,未来成长可期。

    50万吨乙二醇投产在即,煤化工白马再上台阶,维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为29.25、36.94、38.61亿元,对应PE分别为9、7和7倍。公司作为煤化工白马业绩增长稳定,同时50万吨乙二醇项目将投产,打开公司成长空间,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格大幅下滑;煤炭成本大幅提升。