众信旅游:整合加强零售布局,出境游龙头产业链延伸发展

业绩概况:受益行业景气发展,收入和盈利能力稳步增长2017年公司实现营收和净利润分别为120.2亿元和2.3亿元,同比分别增长19.0%和7.3%,18年1季度营收和净利润同比分别增长10.2%和31.0%。剔除俄航停运损失和股权激励行权费用影响17年净利润实际增长超过20%,18年有望维持中高速增长。公司业绩近几年都保持稳定较高增长,10-17年营收和净利润复合增速42%和34%,内生外延助力盈利增长较为可观。

    2017年10月以来行业增速显著恢复,渠道下沉市场规模稳步提升2017年全国出国游总人次达到6117万人次,同比增长11%,2010年以来年复合增速为17%,地缘政治影响下16-17上半年行业阶段性低迷,17年下半年增速恢复到20%以上,18年以来景气度持续。目前区域性枢纽机场大力发展国际航线背景下出国游渠道不断下沉,二三线城市出境渗透率提升空间较大,市场规模稳步提升,公司作为出境游批发龙头有望长期受益。

    “产业+资本”加强资源和零售端布局,产业链上下游延伸扩展公司17年零售实现收入20.49亿元,同比增长13.68%,毛利率16.36%,同比提升0.9个百分点。截止2018年1月,众信零售门店数量达到126家,已覆盖京津冀、江浙沪地区主要城市的零售体系,并相继在内蒙古、江西、河北、湖北、陕西、云南等地实现品牌落地。在新区域拓展中,公司将探讨多种合作方式拓展零售渠道建设。未来零售端有望通过多种资本方式持续扩张,并带动公司批发业务进一步增长,巩固拓展区域市场份额。

    整合加强零售布局、出境游产业链延伸发展,维持“买入”评级出境游龙头受益于行业整体景气回暖,18年公司业绩增长有望向好,主要由于出境游行业整体继续回暖,公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业景气回升和集中度提升。未来公司将积极拓展旅游零售业务,优化收入结构。目前公司零售门店超过120家,未来零售端有望通过多种方式持续扩张,并带动公司批发业务进一步增长,巩固区域市场份额。

    此外,收购竹园30%股权和战略布局目的地资源项目带来业绩增厚。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,未来借助资本优势不断延伸产业链上下游,有望长期受益出境游行业景气发展。预计公司18和19年EPS 分 别为0.37元和0.48元,18和19年对应PE 分别为24倍和18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长;公司渠道和资源端拓展不及预期、费用控制成效低于预期。