华鲁恒升:主营产品涨多跌少,盈利大增,新产能投放助力未来成长

1.优质煤化工龙头,二季度略超预期

    2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元、3.74亿元、7.34亿元、9.12-9.62亿元。其中2018Q2单季度环比增加24.25%-31.06%,略超我们预期。主要由于(1)公司主营产品涨多跌少,二季度醋酸均价4904元/吨(环比+8.13%)、己二酸12278元/吨(环比+5.61%)、正丁醇8142元/吨(环比+12.58%)、尿素1956元/吨(环比+1.01%),甲醇2882元/吨(环比-1.20%)、DMF6051元/吨(环比-5.88%)、乙二醇7451元/吨(环比-3.73%)。特别是明星产品醋酸由于二季度同行集中检修,下游需求强劲,表现亮眼。(2)原材料烟煤及纯苯价格二季度环比有所下降。(3)5月,肥料功能化项目中的合成氨装置、尿素装置成功进入试生产。新增100万吨尿素产能,取代原有80万吨落后产能。(4)公司具有一定柔性生产功能,可根据市场情况略调节产品结构。

    2.新产能投放助力公司未来成长

    公司150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换第一批优选项目。在建50万吨乙二醇项目预计2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而公司煤制乙二醇质量已得到认可。同时,随着油价上升,煤制乙二醇经济性进一步体现。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.09亿元、33.94亿元和34.88亿元,对应EPS1.80元、2.09元和2.15元,PE9X、8X和8X,考虑公司为优质煤化工龙头,成本领先,拥有320万吨醇氨平台,且有新增产能投放,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。