北新建材:业绩大幅增长,具备安全边际

事件描述

    近日,北新建材发布2018年半年度业绩预告,预计上半年实现归属净利润10.92-13.65亿元,同比增长60%-100%。

    事件评论

    业绩大幅增长。预计业绩大幅增长,主要原因是上半年石膏板销售情况良好,毛利润同比增加。2018年前5月房屋竣工面积同比下降10.1%,在地产竣工走弱的背景下依然保持较高业绩增速,反映公司经营状况良好,定价权逐步得到释放。

    收购一举多得,逻辑再获印证。公司日前宣布与山东万佳共同出资成立合资公司,并通过增资、收购进一步在山东、安徽扩张产能,此举在贡献业绩增量的同时,进一步帮助公司抢占稀缺布点,提升市占率,定价权有望得到进一步加强。公司的逻辑在于中期市占率提升下的定价权进一步释放,此次收购使得这一逻辑得到进一步的印证和加强。

    当前估值较低,未来有望修复。北新当前PE估值处在历史低分位,且海外对标企业(USG、CBPX)在盈利能力、行业竞争地位低于北新的情况下估值远高于北新。预计北新今明两年净利润复合增速超过20%,对应2018年PE仅10倍,中长期有望修复。

    长期收益回报,具备安全边际。从收益回报的角度分析,长期看北新建材具备安全边际。公司近5年平均单平净利约0.8元,2017年单平净利约1.3元,假设单平净利稳定在1元,未来5年销量以约4%复合增速增长,在5年后实现销量稳定、无资本开支,得到每年净利润22.6亿。再把折旧按每年2亿的估算值加回,假设永续存在,取6%贴现率,得到企业价值约为364亿。事实上这一中枢相对保守,一是假设的稳定销量远低于公司正在布局的30亿m2产能,且随着石膏板渗透率提升、公司市占率提升,销量将持续增长;二是随着市占率提升,公司盈利能力仍有提升空间;三是公司有通过并购和外延的方式提升其成长性的可能。

    预计2018-2020年实现EPS1.77、2.19、2.67元,对应PE10、8、7倍,维持买入评级。

    风险提示:

    1.地产竣工大幅下滑;

    2.石膏板行业产能大规模投放。