招商证券:机构业务先发布局,具备龙头潜力

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王维逸 日期:2018-07-06

机构业务先发布局:公司较早重点布局机构业务,目前已具备健全的机构客户统筹管理模式,一体化提供投研、销售、做市和系统等方面的整套服务,实现主券商综合收入的高速增长。公司托管的备案产品数量市场份额26.89%,私募基金托管、公募基金托管数量连续4年保持全行业第一。未来中国证券市场机构化程度将持续提升,公司战略性布局领先,有望持续扩展托管综合平台业务类型和规模,升级服务平台,创新服务模式。

    传统业务结构均衡,均位于第一梯队:公司2018年一季度经纪业务市场份额3.98%,行业排名稳居第一梯队。投行IPO、再融资、债券承销市场份额分别为5.4%、4.2%、6.8%,延续2017年以来的发展势头。信用业务虽受市场利率走高影响融资成本提升,影响利息收入,但是信用业务规模持续增长,市占率保持稳中有升。

    布局领先,具备龙头潜力:公司传统业务均衡发展,各业务市场排名均列第一梯队,没有短板业务。同时在机构业务布局领先,在证券行业未来机构业务迎来大发展的趋势下,布局领先。此外,公司具有紧跟创新业务的能力,率先推出全国首批政府及社会资本合作资产证券化产品,推出多个业内首单资产证券化创新产品,首次在银行间市场通过“债券通(北向通)”为资产支持证券引入境外投资者。国际业务持续推进,招证国际进行战略大客户营销。2017年在香港市场主承销10家IPO,承销金额9.4亿美元。债券承销数目42个,承销金额33.77亿美元,同比大增392.3%,承销排名同比上升13名。

    评级面临的主要风险

    市场波动对行业业绩、估值的双重影响;政策面变化对公司业务带来的影响。

    估值

    首次覆盖,给予“增持”评级,给予目标估值1.5倍18PB,对应目标价15.00元。

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