海螺水泥:攻守兼备的现金牛企业

行业近期基本面表现强势

    根据国家统计局数据5月全国水泥产量2.15亿吨,同比增长1.9%;1-5月累计生产7.99亿吨,同比下降0.8%。6月底全国水泥库容比57%仍处于低位,去年同期为61%。进入夏季小淡季,行业继续超预期,价量均表现为淡季不淡。

    比较优势明显,盈利能力遥遥领先

    我们认为半年报披露窗口期将至,水泥基本面持续超预期,低库存、短淡季充分支撑行业盈利上行,中报业绩可期,加上现金流充裕,符合市场偏好,估值有望进一步修复。海螺水泥作为龙头企业,在拥有强大的成本优势和卓越的管理能力的同时,主要产能所在区域相对更好的需求和价格也使得公司的盈利优势更加明显。

    产能增长可期,海外版图扩大

    长期来看,公司的水泥产能在海外新建以及国内并购方面仍在存在较大潜力。并且,公司骨料产能、混凝土产能基数小,对比海外巨头骨料混凝土营收占比较大,随着公司未来骨料、混凝土产能的快速扩张,有望成为公司未来的增量利润来源。

    现金在手,分红不愁

    当前资金面紧张的大环境下,海螺水泥“现金牛属性”能够给公司的经营管控提供足够的安全垫。长期来看,公司资本开支占营收比重整体呈现下降趋势,充裕的现金和资本开支比重的降低也为公司分红比例的继续上升提供了有利的客观条件。

    两地市场折价尚存,外部资金垂青

    目前海螺水泥A股相对于海螺水泥港股整体处于折价的状态。从资金流向的角度来看,从2018年4月开始海螺水泥A股沪港通资金持股数比例整体呈现上升趋势。

    盈利预测和估值

    考虑到当前行业和公司基本面整体较年初预期表现超预期。我们对公司的盈利预测也整体上调。我们将公司2018-2019年归母净利从原先的203.07亿、239.28亿元上调为258.95亿、276.63亿,对应EPS从原来的3.83元、4.52元上调为4.89元、5.22元,按照2018年7月4日收盘价31.09元计算,对应PE为6.36倍、5.96倍。目标价42.15元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:水泥需求大幅下降,生产成本大幅上涨。