柳钢股份:处钢材净流入地区,享产品溢价

两广地区钢材供不应求,价格长期高于北方地区

    历史上,我国钢铁企业布局属于内陆资源指向,“北重南轻”问题明显。两广地区经济发达,钢材需求量大,具备运输便利、水资源丰富的优势,且环保压力较小,但钢产量却相对不足,存在明显的钢材缺口,特别是在每年的冬季,北方工地停工,进一步推升南北钢材价差,“北材南下”现象尤为明显。

    柳钢股份以长材生产为主,关联交易平稳利润

    柳钢集团是广西龙头钢企,具备炼钢产能1250万吨。柳钢股份生产的钢坯部分按照成本加成销售给集团,销量由集团按照钢材品种盈利高低统一调配,这在一定程度上限制了柳钢股份盈利的波动性,但在行情不好的年份有助于平稳公司利润,更有利于集团整体最大化利润。

    广西建材领域多头竞争,柳钢享有产品溢价,环保压力小

    广西地区内的大型建材生产厂主要有柳钢股份、盛隆、贵钢和桂鑫,产品间存在竞争关系。但在广西市场,柳钢处于市场主导地位,其钢材享有产品溢价,吨钢售价较市场其他同类产品普遍高50元/吨左右。此外,柳钢所处地区整体环保负担较小,且公司累计环保投资高,是典型的现代钢企与城市和谐发展案例,公司环保压力小。

    高利润、高分红有望继续延续

    柳钢股份盈利能力较强,2018年Q1公司销售毛利率达到12.5%。公司成本管控优异,2017年,柳钢股份吨钢三费仅46.0元。二季度,钢材价格及原料价格环比均有所下降,但原料价格下降幅度要明显大于钢材价格,造成钢厂利润的进一步扩大,公司仅螺纹钢一项模拟毛利较一季度已增加2.6亿元。公司历史现金分红率达57.8%,目前无大额资本支出计划,预期或继续保持高分红。

    风险提示

    钢材消费大幅下降;防城港项目拖累集团经营。

    公司合理估值在9.0元~11.0元

    我们认为公司每股合理价值在9.0元~11.0元,对应于18年预期收益,动态市盈率分别为5.0倍和6.2倍,首次覆盖给予增持评级。