华测检测事件点评:总裁增持,公司基本面向上,坚定看好长期增长

事件:

    公司发布公告,公司总裁申屠献忠先生增持公司股份210万股。

    投资要点:

    总裁新上任即增持,凸显其对公司治理及公司长期增长的信心。申屠献忠于6月5日经公司董事长万峰先生提名、董事会审议通过聘任为公司总裁,上任时间还未到一个月,目前分别于6月29日通过集中竞价交易方式增持10万股,7月2日通过大宗交易方式增持200万股,增持均价分别为5.37元/股和5.17元/股;两次累计增持公司股份210万股,占公司总股本比例的0.13%。上任不足一月即增持公司股票,且增持价格为年内股价较高水平,我们认为充分体现申屠献忠对公司长期增长的信心,同时总裁持有公司股份,实现公司治理者与公司长期利益保持一致,公司业绩开启上升通道值得期待。

    申屠献忠为检测行业优秀职业经理人,助力公司做大做强。申屠献忠在第三方检测行业有27年从业经历,自1991年加入SGS后,由基层检验员开始,至2016年委任SGS全球执行副总裁,负责SGS全球消费品及零售业务的管理及发展,期间还担任SGS中国总裁一职,为SGS在中国大陆第一位本土掌门人。丰富的工作经历充分说明申屠献忠在第三方检测领域的业务能力及管理能力俱佳,其在全球规模最大第三方检测公司SGS的管理经验有望为华测检测带来国际先进的管理理念和方式,提升公司内生增长潜力;同时其具备的国际化视野与并购管理能力亦将拓展公司外延增长能力并保持稳健;现有业务方面我们预计消费品检测将在未来获得突破。公司成本管控与投资风险控制将更加有效,内生与外延双方面助力公司更快的高质量成长。

    主营核心业务处上升期,现金流充裕。公司上市以来净利润平均增速14.8%,平均EBIT利润率18.5%,显示华测检测主营业务仍处在上升期。EBITDA上市以来8年的复合增长率18.21%,现金流8年复合增长率18.96%。经营性净现金流量接近营业利润的1.6倍,最近3年平均经营性净现金流接近营业利润的1.7倍,比例值及稳定性甚至优于白酒、金融、公用事业、旅游、家电、地产等多个行业的龙头公司。

    资负率与利润率共促ROE具备提升空间。2017年底,公司资产负债率仅为27.83%,2015-2017年三年平均负债率仅为23.92%。低资产负债率可为华测检测提供更多资金杠杆利用空间以及业务扩张基础。毛利率受实验室建成初期产能需要爬坡影响净利率受子公司华安无损业绩亏损计提商誉减值影响出现较为明显的下降,但我们认为公司实验室目前已布局完成,同时相信具有28年第三方检测行业从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升,毛利率有望恢复性增长;对华安无损的全面整合及其下游的逐步复苏,也使得再进行大规模商誉减值计提的可能性较小,减值利空出尽,净利率亦有望提升,对公司整体ROE提升将带来积极影响。

    以绝对估值法作参考,显示公司价值被低估。从行业属性及海外检测公司长期经营发展情况看,检测行业作为经济、贸易、乃至生活中的刚需,满足永续经营假设。暂不考虑外延,海外检测公司通常内生增长较为稳定,现金流保持平稳,因此华测检测适用贴现现金流(DCF)方法。在计算中我们重点考虑公司的内生性增长,采用三阶段模型,计算华测检测2018年现金流折现价值合计为152.31亿元,显示公司价值目前依然存在低估。

    维持公司“增持”评级:我们看好总裁申屠献忠上任不到一个月即对公司股票进行增持,公司治理者与公司长期利益保持一致,公司业绩开启上升通道值得期待。同时申屠献忠是检测行业优秀的职业经理人,有望对公司治理带来的积极变化,同时公司进入成本下降、利润率提升的业绩上升通道,公司面临边际改善的同时,行业地位将进一步稳固。以绝对估值法作参考,公司价值存在低估。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为37.57、25.88和19.38倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险;应收账款风险;下游行业及客户经营风险;实验室扩张不达预期风险;并购整合风险;华安无损继续亏损风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。